主题：特变电工:季报基本符合预期,毛利率或开始见底


2012-11-01 00:00:00 作者：曾朵红 来源：东方证券
三季报基本符合预期。2012年前三季度,公司实现营业收入147.7亿元,同比增长16.16%,实现营业利润6.76亿元,同比下滑38%,实现归属上市公司股东的净利润7.91亿元,同比下滑22.44%,EPS为0.30元,基本符合市场预期。第三季度,公司实现营业收入49.41亿元,同比增长9.4%,环比下降11.66%,单季度归属上市公司股东的净利润为2.44亿元,同比下降26.17%,环比下降6.44%,单季度EPS为0.10元。
前三季度收入同比增长16%,传统业务见底,新能源业务依然在谷底。变压器行业今年整体会有所下滑,但是公司通过开拓海外项目和网外业务,提高国网中标率,今年变压器收入预计仍将保持10%左右的增长。光伏组件和多晶硅业务遭遇行业行冬,公司该项业务受到影响很大,今年预计将大幅下滑。

海外成套逐步进入收获期,后续增长潜力大。总体上预计公司营业收入维持三季度态势,保持10-20%的增长。
第三季度毛利率环比略有改善,后续有望企稳。第三季度综合毛利率为16.35%,同比降低3.7%,环比提高1.11%。变压器招标价格在缓慢回升,电线电缆行业竞争激烈毛利率较低,多晶硅业务价格仍在下滑,但公司成本也同时在下降,海外成套毛利率相对稳定,预计公司未来毛利率将逐步企稳。
销售费用和管理费用率下降,但是财务费用压力陡增,资金需求大。公司销售费用率和管理费用率分别为5.54%和4.6%,同比降低1%和0.9%,体现公司严格的管控能力。但是财务费用1.6亿元,同比增长107%。公司在2009年和2011年投资支付的现金流分别为17、24、54亿元,2012年为43亿元,货币资金仍有近68亿,负债等合计有近89亿元,后续资金需求较大。
预收款增加12.3亿元,三季度公司或签订大额合同。三季度末公司预收款达到39亿元,在二季度末的预收款为27亿元,说明公司三季度或有签订大额合同,假设按照30%的预收款比例计算,合同金额达到40亿元,是三个季度中签约最多的一个季度,我们估计跟公司跟踪的海外合同签订有关。
财务与估值
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.42、0.49、0.59元,参考可比公司估值,给予2012年18.5倍PE,对应目标价7.77元,维持公司增持评级。
风险提示
海外工程进度低于预期、光伏行业持续低迷、国网投资下滑。

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