主题：潍柴动力:营收下滑放缓,净利尚待维稳


中信建投证券2012-11-02 11:45
公司2012三季报公布
公司前三季度营收362.68亿,同比减少23.13%,其中Q392.08亿,同比降低12.74%,环比降低31.91%;前三季度归母净利24.09亿,同比降低47.42%,其中Q35.12亿元,同比降低52.62%,环比降低41.35%;前三季度EPS为1.20元,其中Q30.26元。
简评
营业收入下滑放缓
公司Q3营收同比下滑12.74%,小于Q1、Q2分别为26.65%和25.58%的同比降幅,且低于国内Q3重卡销量28.8%的同比降幅。由于季节性因素,Q3营收环比仍有31.91%的降幅,但公司的营收下降总体上开始趋于缓和。
重卡行业大幅下滑的趋势已接近尾声,我们预计其降幅会于今年四季度收窄,并于明年上半年恢复正增长,利好公司营收。
同时,公司非重卡发动机业务比例的提升也为稳定营收带来了一定的支撑作用。
毛利率低位徘徊
公司Q3毛利率为18.88%,同比降低3.43个百分点,延续今年以来低毛利率的状况。毛利率的下降一方面是因为产能利用率的降低,另一方面是因为毛利率较低的非重卡相关业务比例的上升。
Q3固定资产同比增加28.62%,同时有55.9亿元的在建工程,占同期固定资产的54.28%。公司业务拓展、产能扩张使得折旧增加,为毛利率带来一定压力。我们预计即使Q4或明年重卡行业好转,公司毛利率也难以大幅提升。
管理费用率明显提升
由于公司业务范围的扩张和研发费用的提高,使得2012Q3管理费用率提升明显,同比增加1.99个百分点至7.70%。报告期内公司财务费用率和销售费用率无大的变化。
出售子公司股权增厚Q3EPS
公司Q3另有1.4亿元的投资净收益,其中大部来源于出售子公司东风越野车的股权所得。公司已于三季度将所持东风越野60%的股权作价2.7亿元划转给东风集团,并已录得部分转让款。如按15%的税率计算,出售东风越野股权增厚Q3EPS不超过0.06元。另东风越野2011年净利润为0.4亿元,此次股权出售不会对公司今年业绩产生明显影响。
盈利预测与投资建议
重卡市场低迷对公司的影响略超我们的预期,调整公司12/13/14年EPS预期为1.39/2.04/2.54元,维持公司增持评级。

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