主题：西安旅游:毛利率下降明显费用率控制得力


2012年10月26日10:50山西证券
三季报1-9月份,公司实现营业收入6.3亿,比去年同期增加9692万元,同比增长18.18%,实现营业利润3150万元,比去年同期增加了269万元,同比增长9.34%,实现利润总额为3210万元,比去年同期增加了291万元,同比增长9.97%,实现归属于上市公司的净利润为2309万元,比去年同期增加了147万元,同比增长了6.80%,实现基本每股收益为0.1174元,同比增长了6.82%。
点评.
毛利率下降明显。1-9月份,公司销售收入同比增加了9692万元,同比增长了18.18%,第三季度,公司销售收入同比增加了5257万元,同比增长了32.21%,但是,1-9月份,公司的营业成本同比增加了10587万元,同比增长了29.07%,第三季度,公司的营业成本同比增加了6702万元,同比增长了57.87%,非常明显,公司的营业成本的增长远远高于收入增长。导致1-9月份,公司的毛利率为25.38%,同比下降了6.30个百分点。毛利率的下降是公司净利润增幅小于收入增速的一主要原因。
销售期间费用率和财务费用率下降明显。1-9月份,公司的销售期间费用率达到16.22%,同比下降了5.57个百分点,其中销售费用率和财务费用率下降明显,管理费用率略有增加。销售费用率为10.95%,同比下降了5.34个百分点。1-9月份,销售费用6900万元,较上年同期减少1784万元,减幅为20.54%。主要原因系同比销售佣金减少等所致。管理费用3284万元,较上年同期增加589万元,增幅21.86%,主要原因系公司2012年因合并范围发生变化新增西安中旅国际旅行社有限公司管理费用所致。财务费用36万元,较上年同期减少202万元,减幅84.87%,主要原因系同比短期借款减少所致。
第三季度公司呈现亏损。公司第三季度,营业收入同比增加了5257万元,营业总成本同比增加了5823万元,其中,总成本中的营业成本同比就增加了6702万元,增长幅度达到57.87%,虽然销售费用和财务费用率继续呈现下降趋势,但是并没有弥补营业成本的上升,第三季度,其他经营收益同比呈现下降趋势,非常明显,公司第三季度,盈利能力下滑,营业利润呈现亏损达到258万元,实现归属于上市公司股东的净利润也呈现亏损,亏损金额为211万元。
投资收益对业绩锦上添花。1-9月份,公司实现投资收益171万元,较上年同期增加192万元,增幅914.29%,主要原因系同比增加收回持有至到期投资的投资收益所致。公司实现营业外收入59.95万元,较上年同期增加55.36万元。 盈利预测和评级。三季报,公司存货余额为506万元,预收存款余额为760万元,我们估计公司第四季度房地产结算空间也不是太大,我们调低之前的盈利预测,假设第四季度公司营业收入和去年持平,公司2012年每股收益在0.14元,2013年为0.15元,2014年为0.15元,公司目前股价在7.01元左右,对应PE为50、47和47倍,公司PE水平略高,维持公司“中性”评级。
风险因素:房地产结算不确定风险;公司酒店管理没有好转,公司主要经营酒店多为三星级酒店,且已投入运营多年,设施设备陈旧,房型结构不尽合理。与新型快捷酒店相比,市场竞争压力较大;其他不确定风险。

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