主题: 五粮液:三季度成本同比下降,报表渐体现终端需求下滑压力
2012-11-04 15:36:52          
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主题:五粮液:三季度成本同比下降,报表渐体现终端需求下滑压力


2012-11-02 00:00:00 作者:赵军 来源:湘财证券
考虑提价因素,公司五粮液单品出货量预计前三季度可能出现下滑;而其中第三季度中低价位酒出货预计进行了紧缩。
公司前三季度的收入增速为35%,考虑公司52度五粮液出厂价提价因素(11年9月1日五粮液出厂价提150元至659元)以及团购价提价因素,预计公司五粮液单品出货量前三季度出现了下降,特别是第三季度可能加大了控货。

因三季报显示,公司第三季度收入同比增长仅20.24%,较二季度的56.75%收入增速大幅回落,并且第三季度的营业成本同比大幅下降29.26%。
第三季度毛利率出现同比异常大幅提升,销售费用同比出现下降似乎有悖常理。
公司第三季度毛利率为79.87%同比提升14.09个百分点,这可能与公司中低价位酒出货同比下降有关。而销售费用第三季度同比下降25.83%(销售费用率同比下降3.98个百分点)有悖常理,因为市场弱势竞争激烈时公司应该加大市场投入和建设来应对更为激励的行业整合战,而不是现在的相反行为。
加强营销贴近市场,五粮液依然能有所作为。
五粮液的品牌经历了时间的考验。虽然品牌力和价位较茅台有所下降,但瘦死的骆驼比马大,五粮液的品牌号召力依然不可小觑,二线白酒能够靠精细营销崛起但其品牌力能够形成挑战五粮液的地位还需时日。
五粮液贴近市场加强营销是二三线白酒发力后的被动之选,同时高档酒受经济和政策影响,更加促使五粮液加快了营销改革和转型,华东营销中心的示范效应进一步激励公司推进改革,而公司2015年酒类收入500亿的目标也推动公司必须补上营销这块短板促进产品结构中的中低档酒的做大做强。公司未来拟通过组织架构调整,在华北、华东、西南设立“营销中心+子公司”,从而更贴近市场经销商和终端,服务市场,同时也便于开拓市场(例如团购)。我们认为这将使决策点前移并加强资源投放建设市场,营销改善有望使得五粮液未来一段时期内享受改革带来的红利,有望弥补高档酒的负面走势。
十二五高目标不断推进公司改革,以求持续高增长。
十二五末集团计划收入达到1000亿,股份公司达到600亿,其中500亿是酒类业务,2011年股份公司实现收入203.5亿元,184.7亿元,即2012-2015年股份公司总收入和白酒收入收入复合增速分别需达到31%和28%。
盈利预测及估值。
结合三季报的最新财务数据我们下调了公司的收入预测,上调了公司的盈利预测,预计公司2012-14年的收入预测为268.22亿元、304.69亿元、350.40亿元。对应的归属母公司股东的净利润分别为96.02亿元、110.11亿元、130.02亿元,对应的EPS为2.53元、2.90元、3.43元,给予2013年16倍的估值,对应的12个月目标价为46.41元,维持评级“买入”。
重点关注事项
股价催化剂(正面):营销体系改革取得成效
风险提示(负面):经济继续放缓和三公消费受压

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