主题：长安汽车:明年盈利有望提升

长安汽车前3季度实现销售收入202亿元,同比小幅增长3.1%;归属母公司净利润同比下滑15.9%至7.55亿元,对应每股收益0.16元,业绩低于预期。
其中第3季度每股收益0.04元,同比扭亏,但环比2季度下降56.3%,主要源于期内合资公司贡献投资收益的减少,同时管理费用率等的抬升导致本部亏损额有所扩大。整体而言,我们认为3季度是公司销量和盈利的低点,4季度业绩有望环比改善。明年公司增长的主要看点在福特,年底前陆续推出的两款SUV(翼虎、翼搏)有望拉动长安福特销量超越行业平均增长水平;同时由于产品结构上移,预计盈利增长将高于销量增速。我们相对看好未来几年福特带给公司的成长性机会,基于15倍2013年市盈率,将A股目标价上调至6.03元,B股目标价格上调至3.49港币,评级上调为买入。
支撑评级的要点
今年1-9月公司累计总销量120万台,同比小幅下降4.5%。本部方面,微车累计销售44万台,同比下滑6.6%;自主轿车销售15万台,同比基本持平;合资板块中,长福马累计销量近34万台(其中福特品牌28万,马自达近6万),同比增长12.4%;长安铃木因车型老化等,累计下滑21.6%。
前3季度,得益于产品结构的改善和原材料成本的回落,综合毛利率同比提升3.4个百分点至16.6%;但由于各项费用率的抬升,导致本部合并层面营业利润亏损额从去年同期4亿元扩大至6.2亿元。其中第3季度,本部亏损额较2季度有所放大。
前3季度公司实现投资收益10.2亿元,同比下滑16.8%,虽然下滑幅度较上半年30%的降幅有所收窄,但整体表现仍低于市场预期;其中3季度确认投资收益2.8亿元,环比2季度下滑33.6%。我们估计长福马、江铃控股等主要合资公司贡献盈利均出现不同程度下滑。
支撑评级的主要风险n价格竞争加剧导致盈利缩减;福特新车销量不达预期;本部亏损幅度超预期。
估值
考虑到3季度业绩低于预期,我们将公司今年盈利预测从0.25元下调至0.23元,维持2013-14年每股收益预测0.40元和0.60元,当前股价对应2013年动态市盈率12.8倍。我们认为相对于长安福特未来几年的增长潜力,目前估值并不昂贵。基于15倍2013年市盈率,将A股目标价由5.03元上调至6.03元,B股目标价格由2.78港币上调至3.49港币,评级上调

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