主题：电力设备：对电网投资充满信心 注意排除交货扰动影响

国家电网资产负债率处于自2009年来最低水平

　　国家电网2012年前三季财务数据显示，经过3年调整，其资产负债率降至60.1%，为2009年来最低水平，其主要原因为：

　　1）用电量增加、终端电价调整以及成本削减带动了公司收入、利润、经营现金流的显著增长（以08年前三季为基数，12年前三季收入增长59%、营业利润增长203%、净利润增长3604%、经营现金流179%）；

　　2）同期的投资支出反而下降，10、11年电网投资额均低于09年的逆周期投资高点。

　　基于电网的财务状况，应不必过分担心短期因素对设备商交货的影响近期我们观察到电网设备商交货慢于预期的现象（尤其是部分一次配电和高端智能化设备），主要体现在上市公司财报中收入、应收账款和存货的变化上。基于目前电网的财务状况和历史信誉，我们并不担心最终的收货和回款。我们判断近期交货受以下短期因素影响：1）国网发力推进“三集五大”管理体系与集中招标深化；2）部分智能电网项目启动速度过快，但设备商产能阶段性受限且个别技术尚待完善。

　　“三集五大”集中招标深化是短期交货放缓主因，其影响应会逐步消除我们认为对交货影响最大的因素是国网今年发力建设“三集五大”新管理体系，涉及到组织架构的调整，且设备集中招标范围扩大，导致调整初期“总部招标”与“地方电力部门用户需求”间出现一定程度上的“时间错位”。我们认为随着“三集五大”体系的逐步完善，交货进度会逐渐恢复正常。

　　注意：短期内作为领先指标的订单或会形成一定程度上的误导招标与需求间的“时间错位”或将导致订单结算周期更长，且可能出现未包含在订单中的紧急加工合同。“三集五大”引发部分设备商2012年订单出现超前的快速增长，以此为基数的2013年订单增速或放缓，我们认为这并不能单纯地说明需求景气度的快速下降，而有可能是因为招标进度恢复正常。



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