主题：潍柴动力:业绩低于预期;收入下滑、销售管理

与预测不一致的方面
潍柴动力公布2012年三季度收入为人民币92.08亿元,同比下滑13%,较高华预测低4%。净利润为人民币5.12亿元,同比减少40%,较高华预测低14%。
实际业绩与预测的差异
主要因为:1)重卡市场疲软导致收入下降:2012年三季度重卡市场总销量同比下滑28.8%,仅较今年二季度33.6%的同比降幅略有改善;2)由于费用控制差于预期,销售管理费用在收入中的占比为12.7%,而高华预测为10.1%;3)实际所得税率高于预期,达22%,高于2011年三季度的13%和高华预测的12%;上述因素在一定程度上被下列因素所抵消:4)得益于成本控制的好转,销货成本在收入中的占比下降,为81.5%,而高华预测为82.8%;5)在合资公司中的权益占比上升;6)少数股东权益下降。我们预计受到宏观政策放松和固定资产投资上升的推动,重卡市场可能将于2013年开始缓慢复苏。
投资影响我们对潍柴动力H/A股仍然暂无评级。鉴于销售管理费用的上升,我们将2012/13/14年每股盈利预测下调了2%/1%/1%至人民币1.53/1.86/1.92元。潍柴动力H/A股10月26日的收盘价分别为27.20港元/人民币19.88元,对应11.8/10.7倍的2013年预期市盈率。主要风险:政策因素令重卡市场增长高于/低于预期,欧IV排放标准的实施早于/晚于预期;发动机市场份额高于/低于预期。

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