主题：南方航空:国际航线另辟蹊径,货邮业务彰显优势


研报长江证券2012-11-08 17:00

事件描述
南方航空公布2012年三季报。前三季度实现营业收入778.72亿元,同比上升11.7%;归属母公司股东净利润26.65亿元,同比下降54.7%;EPS为0.27元。其中,第三季度实现营业收入298.44亿元,同比增长9.4%;归属母公司股东净利润同比下滑29.2%至22.16亿元,EPS为0.23元,基本符合预期。
事件评论
收入增速高于需求增速,财务费用上升致毛利下滑。公司前三季度营业收入同比增速11.7%,略大于RPK增速11.3%,主要贡献因素在于前三季度联营及合营公司净利增加使得投资收益较去年同期上升141%,其中Q3投资收益同比大幅上升537.2%。公司Q3单季度毛利率同比下滑0.3个百分点至24.1%,主要是因为前三季度人民币兑美元汇率出现贬值,而去年同期人民币处于升值通道。
运力投放略显激进,“广州之路”颇见成效。公司前三季度RPK和ASK同比增速分别为11.3%和20%,呈现出显著的供大于求态势。出于自身战略规划考虑,公司近几年运力投放一直位居三大航之首,在目前市场状态下略显激进。值得一提的是,公司拥有4架A380飞机,该机型具有一定的品牌吸引力,预计未来投放国际航线的预期将对公司构成利好。
公司Q3RPK同比增长11.7%,其中国际航线增速为26.9%,远超国内航线8.3%的增速。而同期其他公司皆因日本航线大受冲击而致国际航线增幅急速下滑,南航的制胜点在于国际航线布局的选择,利用自身优势主打澳洲以及东南亚航线,“广州之路”的开辟可谓顺风顺水。
货邮业务彰显优势,国际和地区航线增速强劲。公司Q3货邮需求和运力增速分别为13%和5.1%,其中国际和地区航线RFTK增速分别为19.2%和34.3%,增势强劲主要有两方面因素驱动:1)电子产品出口上升带动货运业务;2)基数相对低以及航线布局规划较为合理。
投资建议
公司国内航线占比大,将受益于4季度国内航线的相对优势表现;积极开拓欧亚澳航线,国内国外市场分布更趋平衡,同时提高单位收益水平;美元负债最高,人民币升值时将受益最大。我们调整公司2012-14年的EPS为0.29、0.33和0.44元,对应的PE分别为12.9、11.2和8.3倍,维持“谨慎推荐”评级。

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