主题：工商银行:适度“稳增长”,加快“调结构”

11月13-15日在成都举行反向路演活动,活动中我们与四川省发改委、当地金融办、银监会、银行业协会、工行管理层、工行各类型客户及其私人银行、管控中心、客服中心、票据中心进行了深入交流。总体而言,我们的体会是工行作为国内最大的商业银行,在本次活动中非常自信的向投资者全方位地展示了其内部管理、客户服务和后台集中等领先于同业的优势。
评论:
四川省经济保持高增长,金融需求仍以基建投资项目为主。
作为拥有9000多万人的人口大省,受益于西部大开发,四川省经济增长并未受到国际金融危机的影响。今年1-3季度四川GDP增速列全国第四位,达到12.8%。向前看,四川将坚持投资拉动、产业支撑的发展战略。省发改委领导介绍计划今明两年进行2,242个重大投资项目,共计投资3.67万亿元。从四川的情况来看,我们理解经济增长问题不大,但经济转型并非一日之功。
工行战略:平衡“稳增长”和“调结构”。中长期而言,工行调结构的目标为利差收入、中间业务收入、交易收入达到4:3:3的理想结构。但是短期还需要适度的规模增长,以保持合理的股东回报。未来将把总资产增速控制在15%以下,信贷资产增速保持在12%左右,同时加大调结构的步伐。
资产质量风险可控。我们拜访了工行产业链核心企业、中小企业、文化产业客户等优质客户,也调研了以成都地铁公司为代表的融资平台。我们认为工行资产质量风险可控,融资平台的还款保障较高,短期违约风险较低,但中长期还款仍取决于土地出让金收益。四川省分行目前不良率0.95%,年底能控制在0.90%左右,未来预计在1%附近波动。工行总行压力测试结果表明,在中度压力下,不良率将在目前水平的15%以内的范围波动。
估值与建议:
工行通过反向路演活动展示了领先的综合实力。我们也窥斑见豹地观察到中国经济发展的区域性差异。将目前东部沿海地区,特别是长三角地区的资产质量恶化简单化的线性推演可能与实际状况相去甚远。尽管中长期来看,经济转型任重而道远,银行资产质量面临的结构性压力不可忽视,但是短期而言,中西部地区依靠基建投资和承接产业转移,经济增长压力不大,银行资产质量也能基本保持稳定。工行将在适度增长的同时,加大国际化和综合化的调结构步伐,未来发展前景可期,财务表现稳定。维持推荐评级。

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