主题：保利地产：较为确定的成长

保利地产今日披露中报：营业收入53.81 亿元，结算面积 65.75 万平方米，净利润10.34 亿元，同比分别增长156.40%，180.69%和272.18%。此外截止中报，尚有已售未结转面积144.6 万平方米，金额130 亿元。
􀂄 公司2007 年销售较好，年末有高达116 亿元的预收账款，加上今年上半年公司克服市场低迷的困难，基本完成销售计划，是公司半年报结算收入和面积大幅增长的主要原因。毛利率上升7.1 个百分点；管理费用率、销售费用率分别下降1 个百分点；以及所得税率的下降，则是公司净利润增长超过收入增长的原因。
􀂄 公司07 年新增项目储备的地价大部分已支付完毕，不过由于公司在08 年仍新购买了总价达36.8 亿元的，规划建筑面积423 万平米的储备项目，公司今年下半年尚需支付61.4 亿元的地价。再加建安费用，下半年需支付的资金超过100 亿元。基于公司已于7 月成功发行43 亿公司债，我们认为只要公司下半年的销售速度与上半年持平，不发生显著的恶化，根据公司的推盘量测算，下半年销售可回笼资金将超过100 亿元。因此公司的资金压力并不大。
􀂄 公司已进入18 个城市，未来随着更多二线城市的项目进入销售期，公司业绩增长将获得更多新的驱动。我们预测公司全年结算面积198 万平米，实现营业收入165 亿元，净利润26.89 亿元，每股收益1.10 元。同时预测2009 年及2010 年仍可实现40%以上的增长





【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

2008年1-6月，保利地产实现营业收入53.81亿元，主营业务利润19.23亿，分别同比增长156%和212%；实现净利润10.34亿元，EPS 为0.42元/股，略高于我们的预期，主要原因是保利地产零成本收购广州怡顺产生的负商誉计入当期损益，使净利润增加1.32亿元，EPS 增长0.054元/股。

　　
　　 规模扩张迅速，净利润率达到历史高点。上半年公司结转面积为65.8万平方米，同比增长181%，规模扩张是净利润大幅增加的主要原因。同时，在去年房价普涨的环境下，公司的区域和产品结构导致其净利润水平显著提升，而扁平管理的优势亦逐步显现，期间费用率明显下降。

　　
　　 资金状况良好，开工面积未见放缓。销售的放缓影响了预售款的回流，公司通过增加长期贷款及发行公司债来维持良好的现金流。公司在上半年继续按计划开工及增加土地储备，速度未见放慢。08年1-6月份，新开工面积为278万平方米，占到了全年计划新开工量的44%，同时公司新增土地储备412万平方米，同比增加383%。

　　
　　 销售计划完成近半，未来业绩确定性较高。公司上半年已实现销售金额106.9万元，占到年初计划销售额的45%；下半年，公司预计将在10个城市加推及新推20个楼盘，二线城市比重增加，全年实现240亿的销售额的概率较大。

　　
　　 我们预计公司08年全年的EPS 为1.30元，09年为2.04元，增长率仍然分别达到100%和50%以上。保利地产近几年增长最迅速的地产公司之一，且业绩确定性较高，维持买入“评级”。