主题：青岛海尔：收购意义非凡发展前景日趋明朗

●收购价格偏高 但意义非凡
综合来看，收购价格有些偏高，当然这也是集团利益与上市公司利益博弈的结果。但这并不影响我们对此次收购的看好，其意义不仅仅是公司开始涉足利润丰厚的洗衣机和热水器业务，更深层次的意义在于确定了公司作为集团白电资源整合平台的重要地位。此次收购完成后，公司很有可能会马上着手收购集团持有的海尔电器股权。一旦收购成功，公司业务将覆盖整个白电行
业，不仅关联交易问题有望彻底解决，而且其后续的资源整合将成为业绩增长的巨大动力。
●08 年挑战与机遇并存
面对当前的国际贸易环境，许多家电制造商选择了退出或压缩海外业务，而公司则坚持其国际化的发展战略。对海尔的国际化战略我们持谨慎乐观态度，毕竟在人民币持续升值的背景下，选择国际化道路，就意味着不得不面临成长不断上升的压力，如果公司不能在技术水平、渠道建设、品牌影响力等方面取得突破性进展，整体盈利能力下滑将不可避免。
●盈利预测与投资建议
公司08 年的采购代理费为2.25%，较07 年的2.60%下降了0.35%，故我们对盈利预测进行了适当上调，预测公司08、09、10 年的净利润分别为8.53 亿元、11.08 亿元、14.15 亿元，对应EPS 分别为0.64 元、0.83 元、1.06 元。公司此次收购海尔电器20.10%股权后，预计很快会着手收购集团持有的海尔电器54.58%股权。一旦实现对海尔电器的控股，公司作为集团白电业务唯一平台的定位将正式确立，规模效益和协同效应会得到更充分的发挥，而且意味着关联交易问题的解决将取得突破性进展。我们认为，公司的一系列变化源自其对资本市场的重新认识（开始重视市值管理），中小股东的利益和诉求也越来越被重视，这种变化有助于市场对公司价值的正确评价。综合考虑公司目前经营状况和未来发展前景，维持增持评级，按08 年22 倍PE 测算，目标价14 元。







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