主题：民生银行:侧翼战场初见成效,业绩符合预期

2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润288.1亿元,同比增长36.3%,符合我们35%的预期。2012年前三季度公司每股收益1.03元,ROA1.54%,ROE27%,分别比11年同期变化9bp、222BP。
12年前三季度净利润增长主要来自规模扩张、手续费及佣金收入的稳定增长。
⑴12Q3,生息资产规模扩张贡献净利润增速14%。截至3季度末,生息资产同比增长32%,主要受益于同业资产同比增长84%的贡献。而且公司3季度同业资产继续扩张,环比增长22%。⑵3季度单季净息差为3.02%,环比下降14bp,拖累净利润增速4.2%。净息差环比下降主要源于经济减速压制贷款利率以及存款竞争导致的成本提升。由于降息的存款重定价早于贷款,因此3季度息差环比下行速度放缓,随着贷款的逐步重定价,预计明年1季度息差将会逐渐看到息差的底部。⑶手续费及佣金净收入累计同比增长37%,一方面源于总资产规模的扩张,也源于民生的商贷通客户群带来的私人银行和高端客户的增长。
不良双升,信用成本率下降。3季度末,公司不良贷款余额96.62亿,环比Q2增加7亿,不良率0.72%环比上升3BP,不良率随经济下行小幅上升。3季度,公司单季信用成本为0.48%,环比上半年下降40BP。拨备覆盖率339%,环比下降13%。
公司资产质量开始出现拐点,预计12、13年信用成本将逐步上升至0.7%、0.8%。
12Q3,公司未公布资本充足率数据,但根据资产及利润增长情况测算,我们预计核心资本充足率应维持在8.5%,资本充足率11.4%左右,环比分别小幅上升9BP和4BP。
维持盈利预测,维持增持评级,民生是我们的中长期推荐品种。由于客户结构和资产久期和资产结构原因,民生的息差也如同类型银行出现了下降,而且下降速度较快,但中间业务收入和同业资产的增长支撑了业绩增速。维持12/13年净利润增速为29%/6.8%,EPS1.23/1.32元,对应PE为4.8/4.5倍,PB为1/0.8倍,估值处于同业可比银行较低位置,因此维持增持评级。

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