主题：招商银行三季报点评:业绩增长符合预期,4Q息差有望企稳

招商银行3Q实现营收280.6亿元,YoY增长15.8%;实现净利润114亿元,YoY增长16.6%,好于我们预期,业绩增长主要是资产规模扩张所致。由于2Q以来息差持续走低,公司业绩增速放缓,预计4Q息差企稳可能性大,业绩长期保持15%左右的增速可以期待。

　　盈利增速持续放缓,息差回落符合预期。公司3Q单季净利润增长16.6%,增速较上半年回落约9个百分点,较2Q也回落3.2个百分点,业绩增速持续放缓,主要是息差受降息重定价影响回落所致。经测算,前3Q的净息差2.97%,同比回落4个基点,3Q单季息差降至2.8%,环比回落8个基点。我们认为,公司净息差在4Q2011~1Q2012达到高位后逐季回落,与行业整体走势一致,不过由于公司活期存款占比较高,两次降息重定价给息差带来的即期影响更为显着。4Q重定价的不利影响基本消除,预计息差表现将趋于平稳。

　　二次转型深化,零售业务占比继续提升。公司继续推进小微信贷业务和零售业务,走资本节约型发展道路。截至报告期末,公司发放小微贷款余额4172.12亿元,占贷款总额的24.57%,比年初提高3.32个百分点。

　　零售贷款占比37.32%,比年初提高2.51个百分点。受此影响,公司内生资本补充能力提升,公司核心资本充足率较年初提升0.12个百分点至8.86%。

　　不良率略有上升,资产质量整体稳定。报告期末,公司不良贷款率为0.63%,与年初提高0.05个百分点,主要是企业经营情况恶化造成不良贷款余额增加所致。公司严控高风险领域信贷投放,地方政府平台贷款余额较年初减少至951.26亿元,占贷款总额的比例5.6%,较年初下降1.86个百分点。拨备覆盖率377.37%,较年初下降22.76百分点,仍处相对较高水准。我们认为,公司风险管控能力较强,预计随着宏观经济企稳,资产质量将控制在较好水准。

　　盈利预测:预计20

　　12、2013年分别可实现净利润434亿元、474亿元,YoY增长20%、9%,EPS为2.02元和2.2元,目前A股股价对应2012年动态PE为5倍,PB为1.14倍,我们认为,公司作为大陆最优秀的零售银行,在竞争中取得优势地位的概率较大,且风险控制能力较强,给予“买入”的投资建议。

　　(群益证券(香港))


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