主题：京东方A:3Q确认盈利拐点,13年面板大年将推动盈利高增长

投资评级与估值:公司竞争力在8.5代线和6代线投产后显著增强,加之面板行业未来处于上升周期,相对估值水平较低,给予“增持”评级。我们稳健预计公司2012-2014年公司EPS为0.11元、0.162元、0.171元,在行业景气向好的背景下,业绩仍具备向上弹性。给与“增持”评级。
3季报略超预期,确认盈利拐点出现。3Q实现营业收入75亿元,同比上升110%,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,该业绩略超出市场预期以及公司指引。
我们认为3季度转盈的主要原因依次是产线嫁动率提高带来的规模效应,5G折旧到期每月影响6000-7000万元,产品价格提升。
竞争力提高源自规模效应、产品策略调整。6G和8.5G爬坡完成后,公司2012年的市场占比预计将提高到4%。规模效应已经在管理费用率上得到体现,从2010年底开始,该比例持续下降。4条产线投产后,产品优化更容易实现,对大客户的供应能力增强。公司正采用高世代线生产小尺寸产品,这种策略导致销售均价提升。供应链管理方面,公司在加速本土化供应能力,降低成本。
2013年将迎来面板产业大年,预计供需关系改善8个百分点。供应方面,13年全球产能零增长。2H10以来,面板业经历了2年的低迷,一线大厂也惨淡经营,全球面板投资进入冰冻期。未来新增产能几乎全是IGZO或LTPS技术,主要从14年释放,13年将有旧线的技改,技改后可能出现30%的产能损失。
以4Q12为基础来看,2013年全球面板产能为零增长。需求方面,大尺寸面板需求则因为大屏幕化以及移动电子而增长8%。电视面板需求将增加10%,是面板需求增长的主要动力,其中,大屏幕化影响6%、销量影响4%。
面板产业的价值驱动逻辑:供需改善—开工率上升—产品提价—毛利率提升—盈利高弹性,价格是最直接的股价驱动力。9月TV面板涨价,尤其是32英寸OPENCELL上涨明显,价格上升主要因为本年度新品备货需求释放。
核心假设风险:行业需求增长判断依赖电子新品推出状况以及消费意愿。

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