主题：潍柴动力三季报点评:3Q12应是公司业绩底,随后将逐步回升

事项
公司发布2012年三季报:3Q12实现营业收入92.1亿元,同比下降12.7%;净利润5.1亿元,同比下降52.6%;每股收益0.26元(按最新股本摊薄)。前三季度公司收入同比下滑23.1%,净利润同比下滑47.4%,每股收益为1.2元(按最新股本摊薄)。每股净资产12.44元。
平安观点
3Q12重卡行业销量同比下滑28.8%,公司控股子公司陕重汽销量同比下滑26.8%,公司收入下滑幅度符合我们的预期,但净利润低于我们的预期。
3Q12收入同比降幅环比收窄,但利润同比降幅扩大。3Q12公司收入同比下降12.7%,较2Q12收窄12.9个百分点,而同期公司净利润同比下滑52.6%,较2Q12降幅略有扩大5.4个百分点。产销规模的进一步缩小,带来单个产品的固定成本和费用摊销的上升,侵蚀部分利润,导致利润降幅扩大。
毛利率同比减少和三项费用率略有上升,致利润降幅较大。3Q12公司毛利率同比减少3.4个百分点,三项费用率同比增加1.4个百分点,导致公司盈利能力大幅下降,净利率同比减少4.7个百分点。毛利率下降应与产销规模下降及产品价格下降导致,三项费用率增加主因是管理费用率增加较大所致,3Q12公司管理费用率同比增加2.0个百分点。公司盈利能力的回升还有赖于公司产销规模的回升,特别是重型柴油机业务复苏。
转让股权收益,减缓公司3Q12利润下滑幅度。3Q12在联营企业和合营企业亏损约2000万元的情况下,公司投资收益仍达1.4亿元。2012年5月11日公司与东风汽车集团签订《股权转让协议》,以人民币2.7亿元转让东风越野60%的股权与东风汽车集团,但2012年6月30日前未能过户确认收益,估计在3Q12已完成过户。3Q12转让股权的投资收益应来自该股权转让。
3Q12应是公司收入和业绩底,4Q12后产销规模将环比逐渐回升。3Q12公司营收规模仅92.1亿元,是2Q09以后季度最低。3Q12公司净利润规模仅5.1亿元(若扣除转让股权收益,净利润规模将不足4亿元),也是2Q09后单季度最低。
我们预计4Q12重卡行业销量同比降幅将继续收窄,产销规模环比也会有所回升,公司盈利能力也将触底回升。
盈利预测与投资评级。考虑到4Q12公司产销规模将有所回升,盈利能力也将提升,我们维持盈利预测,预计2012-2014年按最新股本摊薄后每股收益分别为1.62、2.46、2.79元。考虑到公司技术实力雄厚,市场地位稳固,随着行业触底回升,公司盈利能力有望改善,维持“推荐”投资评级。
风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)公司下游客户改变发动机配套体系;3)行业复苏低于预期。

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