主题：★医药行业投资策略报告:超跌带来投资机会 08...

研究结论

　　 上市公司08年的半年报将陆续公布。由于市场担心宏观经济所带来的不确定性，在过去的半年里市场出现深幅幅调整，医药板块也跟着出现了较大幅度的调整，随着半年报的逐渐披露，医药公司业绩的快速增长将重新恢复投资者的信心，一些业绩增长快速而确定、股价又出现深幅调整的公司将给我们带来较好的投资机会。

　　 中报前瞻：净利润同比增长100%以上的个股是：双鹭药业（EPS0.395，主业EPS0.423，同比增长180%），通化东宝（EPS0.11，同比增长206%），华北制药（EPS0.08，同比增长539%），亚宝药业（EPS0.26，同比增长118%），康恩贝（EPS0.19，同比增长102%，主要由于增发收购金华康恩贝）；净利润同比增长50-100%的个股是：恒瑞医药（EPS0.37，主业EPS为0.51，同比增长89%）、科华生物（EPS0.26，同比增长55%）；净利润同比增长30%以上的个股为：东阿阿胶（EPS0.22，同比增长40%）、一致药业（EPS0.27，同比增长30%）、一致药业（EPS0.27，同比增长30%）；净利润同比增长20%以上的个股为：云南白药（EPS0.37，同比增长20%）、华海药业（EPS0.30，同比增长20%）、双鹤药业（EPS0.39，同比增长26%）、上实医药（EPS0.22，同比增长28%）、国药股份（EPS0.38，同比增长23%）

　　 关注超跌个股：双鹭药业，业绩增长快速、财务稳健、一线股里估值最低，2008年预测市盈率仅为27倍，2009年预测市盈率为15倍；S哈药（600664/11.12元）：资产质量优良，股权结构的变化使得业绩增长的拐点出现，估值极低的（PE17，PB2.66)的一支医药股，建议买入；关注丽珠，丽珠集团（000513/18.04）：内部资源整合及营销改革促进业绩快速增长，投资收益的负面影响拉低估值。

　　 我们在08年行业中期策略报告中指出，08年1-2月行业收入同比增长30.44%，利润同比增长51.15%，3-5月这两个数字分别回落到24.64%和37%。前5个月累计，行业销售收入同比增长26.63%，利润同比增长41.40%。这一方面受益于医药行业相对的需求刚性，另一方面，国家逐步加大医疗卫生投入，扩大了医疗保障覆盖面，并引发了消费升级，从而切实地增大了市场规模。我们指出，由于07年一季度后行业步入常轨，基数开始变大，因此08年二季度开始增速将逐步回落，但预计全年收入仍能维持20%以上增长。

　　 重点公司中报前瞻：

　　 上市公司08年的半年报将陆续公布。由于市场担心宏观经济所带来的不确定性，在过去的半年里市场出现深幅幅调整，医药板块也跟着出现了较大幅度的调整，随着半年报的逐渐披露，医药公司业绩的快速增长将重新恢复投资人的信心，一些业绩增长快速而确定而股价又出现深幅调整的公司将给我们带来较好的投资机会。

　　 一部分资质良好的药企在2007年火爆的股市行情中参与了一些投资，使得2008年市场的深幅调整造成的投资损益，对公司的主业业绩产生影响，但我们认为，相对于短期的投资损益和公允价值变化，主营业务是投资者更应关注的部分。我们关注的医药个股在2008年上半年的主营业务业绩情况概括如下：

　　 净利润同比增长100%以上的个股是：双鹭药业（EPS0.395，主业EPS0.423，同比增长180%），通化东宝（EPS0.11，同比增长206%），华北制药（EPS0.08，同比增长539%），亚宝药业（EPS0.26，同比增长118%），康恩贝（EPS0.19，同比增长102%，主要由于增发收购金华康恩贝）

　　 净利润同比增长50-100%的个股是：恒瑞医药（EPS0.37，主业EPS为0.51，同比增长89%）、科华生物（EPS0.26，同比增长55%）

　　 净利润同比增长30%以上的个股为：东阿阿胶（EPS0.22，同比增长40%）、一致药业（EPS0.27，同比增长30%）、一致药业（EPS0.27，同比增长30%）

　　 净利润同比增长20%以上的个股为：云南白药（EPS0.37，同比增长20%）、华海药业（EPS0.30，同比增长20%）、双鹤药业（EPS0.39，同比增长26%）、上实医药（EPS0.22，同比增长28%）、国药股份（EPS0.38，同比增长23%）

　　 净利润同比增长10%以上的个股为：广州药业（EPS0.22，同比增长13%）、华东医药（EPS0.23，同比增长15%）、华兰生物（EPS0.34，同比增长19%）、达安基因（EPS0.08，同比增长17%）

　　 恒瑞医药（600276）

　　 半年报前瞻

　　 我们预计2008年上半年公司主业净利润同比增长89%，每股收益0.51元，公司总体EPS为0.37元。由于公司的公允价值所带来的净收益为-9800万元，而上半年由于申购新股等实现了2000万元左右的投资收益，因此公司的股票投资给上半年带来了7800万元的负面影响。

　　 一季报回顾

　　 公司2008年一季度实现营业收入5.98亿元，同比大幅增长48.9%，实现营业利润为1.02亿元，同比略降6.89%，实现净利润7638万元，同比增长3.17%，实现归属于母公司所有者的净利润为7429万元，同比1.18%，每股收益为0.1723元。实现经营性现金流为6123万元，每股经营现金流为0.14元，净资产收益率为4.4%，扣除非经常性损失后的净资产收益率为4.4%。

　　 公司主业净利润实现同比增长103.2%，主业每股收益为0.288元。2008年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为7429万元，而由于一季度大盘出现深幅调整，公司的交易性金融资产大幅缩水，为公司的净利润带来了9017万元的减项，而同期公司申购新股以及出售长期股权带来了1525万元增项。我们扣除交易性金融资产以及投资收益的影响，公司主业实现净利润为1.49亿元，同比增长了103.2%。

　　 公司业绩的大幅增长是由于公司产品销售收入的大幅增长以及所得税调整所致。一季度公司的抗肿瘤药、手术用药销售收入增速均接近50%，同时公司偿还了6000万元的银行贷款，财务费用下降。公司的母公司的所得税率由33%下调至25%。

　　 公司货币资金为5.33亿元，一季度末仍有股票市值1.84亿元，一季度由于大量发货公司的应收帐款为5.05亿元，比期初时增加了7815万元。存货为1.19亿元，与期初时持平。公司偿还了短期借款6000万元，无长期借款。

　　 我们预计公司2008年主业实现净利润5.17亿元，同比增长90%，每股收益为1元，2009年主业实现净利润为6.46亿元，每股收益为1.25，以前一日收盘价38.7元，对应于2008年、2009年的预测市盈率为38.7倍，31倍，我们给予该股买入的投资评级，目标价为50元。

　　 双鹭药业（002038）

　　 双鹭药业股价自2008年5月14日创新高78.98元来，曾调整到44.97（复权后），股价调整了43.3%。由于市场交易层面的原因导到股价的大幅调整，为我们带来了难得的买入机会，公司业绩未来两到三年进入高速增长期。随着公司上半年经营的结束，我们预计公司2008年每股收益1元将有望实现，公司2009年将实现80%以上的增长，每股收益为1.8元，以昨日的收盘价计，股价估值为2008年动态市盈率为22倍，2009年的动态PE仅为12倍。

　　 半年报前瞻：

　　 我们预计公司2008年1-6月实现营业收入1.83亿元，同比增长90%，实现净利润9812万元，同比增长86.72%，每股收益0.395元。

　　 公司净利润实现80%以上的增长仍较难得，因为上半年仍有两个负面因素影响公司的业绩。一为所得税，公司2007年的所得税率为15%，而今年上半年公司暂按25%的所得税征收，到年底返还。二为股票的二级市场的投资收益，2007年中期公司公允价值变带来的净收益为1512万元，而08年中期则带来接近700万元的亏损。

　　 为公司带来千万元以上利润的产品数量增加了一倍。2007年能为公司带来千万元以上利润的只有贝科能、立生素、新吉尔三个产品，2008年带来千万元以上利润的产品至少有六个，为贝科能、立生素、新吉尔，胸腺五肽、利雷他定、紫杉醇。公司贝科能的供不应求。

　　 下半年公司将带来全年60%以上的利润。一为年末所得税率调整为15%，二年公司产品下半年的销量将大于上半年。

　　 2008年每股收益1元将有望实现，以2008年7月11日收盘价27.55元计，2008年的动态市盈率合肥仅为27倍。现阶段恒瑞医药、华兰生物、天坛生物、东阿阿胶、上海莱士的股价均为2008年动态40倍左右，双鹭与之相比折价了33%，具有明显的估值优势。

　　 一季报回顾

　　 公司2008年一季度实现营业收入6298万元，同比增长92.4%，实现营业利润3805万元，同比增长51.4%，实现净利润3450万元，同比增长58.6%，实现归属于母公司的净利润为3436万元，同比增长57.9%，每股收益为0.28元，公司2008年的经营性现金流为4747万元，远高于同期的净利润3450万元。

　　 公司净利润取得58.6%的增长是难能可贵，公司主业实际净利润同比增长了153%。与2007年一季报相比，公司有两个负面因素影响业绩。一为公允价值变动净收益，2008年一季报，公司的公允价值变动净收益为负1060万元，而上年同期为正796万元，此项影响公司净利润1856万元；二为母公司所得税由15%改为25%，先征后返，母公司税率的改为影响公司净利润为205万元，扣除此两项的影响，公司净利润为5511万元，同比增长153%。

　　 公司主业的增长源于主导产品贝科能、立生素、欣吉尔、雷宁、欧宁、欣尔金等销售收入大幅增加以及由于产品销量的大增后导致的毛利率的大幅提升。公司的销售毛利率由2007年一季度的62.6%上升至84.4%。

　　 公司资产质量优良，帐上现金充盈，无有息负债，资产负债率仅为6.08%。

　　 2009年的增长点

　　 贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007年销售量达到700万支，预计2008年全年销售将达到1500万支以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万支。

　　 随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高。

　　 新药阿德福韦脂将进入市场

　　 一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列。

　　 2008年公司在股票二级市场投资方面将带来3000万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。

　　 我们预计公司2008年实现每股收益1.8元，2008年7月11日收盘价27.55元计，其2009年动态PE为仅15倍。

　　 双鹭药业未来业绩快速增长，产品日益丰富，我们认为公司将在未来两到三年进入国内大型企业之列。目前2008年动态市盈率27倍的股价将是我们买入的良机，建议投资者买入并长期持有。

　　 亚宝药业（600351）

　　 公司以中药现代化生产为主体，化学药和生物药为两翼，形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群。公司主要的产品包括：丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平以及冠心宁注射液等，以上产品2007年销售收入都超过1000万元。

　　 07年公司实现主营业务收入9.9亿元，同比增长31.8%；实现主营业务利润2.7亿元，同比增长14.6%；实现净利润4506万元，比去年同期增长91.7%，每股收入0.34元。导致收入增长快于主营利润增长主要原因：医药的批发业务的增长远远大于医药工业的收入增长，毛利率出现了下降，从06年的33%下降到07年的30%。而实际医药工业毛利率的增长是非常良好的，07年比06年增加7个百分点达到52%。07年净利润增长主要原因还是得益于对费用控制良好。2008年一季度亚宝药业实现营业收入2.87亿元，增长36%；实现主营业务利润9132万元，增长13.5%；毛利率为31.74%，较上年同期下降6.46个百分点。公司实现归属于母公司所有者的净利润为1982万元，增长105%，每股收益为0.15元，业绩增长来自于主营收入、销售费用减少18.5%，以及税率从33%降低至25%。7月2日公司发布了08年上半年业绩预增公告，比07年同期增长100%以上，我们预计公司业绩增长的主要来源：1）主营收入增长，07年12月公司最主要的产品丁桂儿脐贴的出厂价格从7.5元/3贴提高到8.5元/3贴，价格提高13.3%。在销售初期为防止销售价格混乱，公司主要采取了控制销售数量的方法，通过几个月的努力，目前的销售已经恢复正常，预计上半年的销售额能达到1.2亿元，同比增长21%。其他增长加快的产品包括缓释剂例如硝苯地平，由于此类产品的毛利水平高，对公司的业绩贡献比较明显；2）通过不断加强内部管理，费用控制良好，低于收入的增长；3）子公司已扭亏为盈，包括亚宝大同和亚宝光泰经营状况出现好转，都开始给公司带来利润；4）所得税率从33%降低至25%。总体判断，我们预计公司08年中期盈利增长在120%，每股收益为0.26元。

　　 公司在营销方面通过近几年的探索和改革，目前已经构建了较为完善的销售网络和渠道，特别是OCT药物的销售网络非常有竞争力。未来业绩的增长仍然要依靠丁桂儿脐贴等OCT产品，当然公司也会逐步增强医院产品的销售。我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元。相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，我们按08年35倍盈利估值，6个月的目标价为17.5元，维持“增持”评级。

　　 一致药业（000028）

　　 一致药业在05年收购母公司国药控股的广州分公司后，公司经营地域从原先的深圳地区扩大到分别以深圳、广州、柳州三个城市为中心辐射广东、广西两省的区域，形成制药工业、医药批发以及零售连锁等业态。

　　 07年年报显示，实现营业收入68.8亿元，同比增长20.5%，实现净利润1.2亿元，同比增长55.7%，每股盈利0.43元。07年的业绩增长的动力来源于：1）工业收入为7.4亿元，同比增长42.3%，主要收益于头孢类抗生素的增长，07年实现收入4.4亿元，同比增长56.7%，营业利润率也上升1.4百分点达到13.3%；2）国控广州07年收入增长了49%，净利润增幅达到82%；3）买出52万股国药股份的股票，获得投资收益2559万元。08年一季报显示，实现营业收入18.5亿元，同比增长23.9%，实现净利润4015万元，同比增长45.8%，每股盈利0.13元，主要原因在于：1）销售规模扩大，收入同比增长23.94%；2）1季度医药商业比例上升导致公司毛利率同比下降2.09%，但营业费用率下降1.65%，管理费用率下降0.64%，最终扣除投资收益后的营业利润率仍然维持了稳定；3）国控广州的所得税率从33%下降到25%。

　　 我们预计08年上半年的每股收益为0.26元，同比增长30%，业绩增长的动力和一季度的情况类似。我们预计增长的来源：1）医药商业的收入增长25%，通过内部资源和网络的整合，效益的提升更加显著；2）医药工业的收入增长主要来自于头孢类产品的增长，预计同比增长在40%上，而另一类产品联邦止咳露受到改规格影响，预计整个销售只完成07年的25%，我们认为通过下半年的努力，预计全年的收入同比略有增加。我们估计通过改规格，实际的盈利能力将进一步提升。

　　 08年下半年公司的业绩将进一步提升，主要原因：1）广东省8月将开始新一轮的挂网招标，由于招标政策的改变，一致药业将从中收益；2）工业方面，头孢的增长仍能维持上半年的增长速度，而通过调整，联邦止咳露的销售步入正轨。总体而言，公司的医药商业和工业未来的增长前景明确，另外，公司也面临外延式发展的机遇，公司的未来值得期待。我们预计公司08年和09年每股收益分别达到0.56元和0.73元，维持“买入”评级，六个月目标价22.4元。

　　 华东医药（000963）

　　 公司主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。公司注重国际级大品牌产品的研发和引进，目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品，分别是瑞士诺华公司的环孢素A（赛斯平）、德国拜耳公司的阿卡波糖（卡博平）以及瑞士罗氏公司的吗替麦考酚酯（赛可平）。

　　 07年公司实现营业收入48.5亿元，同比增长22.3%，实现净利润1.7亿元，比去年同期增长79.3%，每股盈利0.40元。07年完成良好的经营成果主要得益于以下几个方面：1）自制药品销售收入达到8.4亿元，同比增长13.5%，而毛利率增长5.5个百分点至76.9%。2）医药商业完成主营收入38.3亿元，同比增长11.1%，而毛利率为7.9%，同比提高1.4个百分点；3）全资子公司地产开发有限公司“三水一生”项目在2007年度完成部分预售房的交房确认，为公司增加净利润1600万元。公司2008年一季度实现主营业务收入16.05亿元，同比增长27.07%，实现归属于母公司股东的净利润4851万元，同比增长14.99%，实现每股基本收益0.11元。公司的工业和商业收入增长良好，分别增长34%和31.9%，但受成本以及费用上升的影响，净利润增长慢于收入增长。

　　 我们预计08年上半年业绩增长15%，达到每股盈利0.23元。总体而言，公司的各项业务发展平稳，其中在商业方面，发展较快的业务是中药参茸业务，预计从08年初以来主要产品的价格出现较快增长，目前净利润已占商业的20%，另外阿卡波糖出口也取得一定的成效，目前正在扩建10吨/年的原料药车间。受奥运影响，公司的营销活动提前到2季度，所以估计二季度的利润的增长仍然会比收入的增长慢。

　　 下半年整体的业绩将好于上半年，另外，我们预计公司的另一重量级的产品―他克莫司（FK506）将上市。未考虑房地产收益的因素（预计08年对公司业绩贡献也有限），预测华东医药08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元。按08年每股盈利0.50元的35倍定价，6个月的目标价为17.5元，维持“增持”评级。

　　 上实医药（600607）

　　 上实医药是一家控股型公司，主要控股子公司有常州药业、广东天普、联合药业、医疗器械股份，参股子公司有康泰生物、联华超市。

　　 07年年报显示，公司实现主营业务收入28.5亿元，比去年同期增长10.0%；净利润约为1.4亿元，比去年同期增长30.5%，每股收益0.38元。推动业绩增长的主要因素：1）07年医药工业实现收入22.6亿元，同比增长16.4%。其中增长比较快的产品包括：天普洛安实现销售收入1.9亿元，同比增长40%。卡托普利片实现销售5575万元，同比增长28%。反应停实现销售3419万元，同比增长70%；2）持有21.2%股权的联华超市07年给公司带来5685万元的投资收益，占净利润的比重为41.2%；3）07年全年实现股票投资收益4300万元。08年1季度，收入达到81亿元，同比增长19.3%，净利润为3850万元，同比增长41.6%，每股盈利0.10元，业绩的提升主要来源于各项平稳增长。

　　 我们预计08年中期的业绩为0.23元，同比增长35%，但估计超预期的可能性较大。从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。这两个产品08年上半年收入增长将超过40%。常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年上半年常州药业净利润的增长在20%。

　　 收购青春宝等股权的事宜正在积极推进。2007年注入资产的权益盈利为1.46亿元，其中青春宝权益盈利为1.1-1.2亿元，同比增长30%，而厦门中药厂净利润为2000-3000万元，增长超过40%。如果07年初就完成此项收购，07年上实医药净利润将从1.4亿元增加到2.86亿元，每股盈利从0.38元增加到0.60元。在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们按照08年每股盈利的40倍定价，6个月的目标价为18元，维持“增持”评级。在上实集团控股上药集团之后，我们认为未来上实医药将面临新一轮资本运作的大好机遇。

　　 科华生物（002002）

　　 公司主要生产诊断试剂和相关检测仪器。免疫和生化诊断试剂是公司稳定的利润来源。免疫诊断试剂为国内市场绝对龙头，增速超过行业6个百分点。生化诊断试剂发展时间较短，目前位列第二，但产品结构优于中生北控，有希望超越后者成为第一。

　　 核酸诊断试剂和自产仪器驱动公司快速发展。核酸诊断试剂起步虽晚，但成长最快，08年一季度收入同比增长100%。自产仪器经过几年的潜心研究，已构筑相当水平的研发平台，目前也进入快速成长期，尤其是全自动生化分析仪“卓越”系列陆续推出，正在形成集团优势，向国内龙头迈瑞看齐。08年一季度自产仪器不仅收入同比增长100%，且毛利率提高5个百分点。

　　 随着产品获得CE认证，以及出口渠道的拓宽，出口将有爆发式增长。07年公司出口仅100多万美元，而08年第一季度就接近07年全年出口收入。

　　 公司的国内销售网络建设领先同类公司，未来推出的新品种，与现有产品的目标客户重叠度极高，由于在已成型的平台上运作，边际成本小而收益大。

　　 公司值得瞩目的增长点甚多：血液筛查产品预计将在数月内获得文号并推出；真空采血管预计未来三年内每年销售增长1亿支；与梅里埃公司的合作空间广阔。

　　 公司一季报EPS0.16元，同比增长55%，我们预计08年中期的业绩不低于0.26元。这主要基于我们对其自产仪器和核酸试剂的信心。我们认为，公司前几年在自产仪器和核酸试剂的研发、以及拓展出口的努力将逐步体现出成果。

　　 我们认为，科华生物的利润在未来三年快速增长的势头已经形成，年复合增长率不低于40%，预测公司08年和09年每股收益分别为0.56元和0.78元。由于公司未来三年内高速而稳定的增长，45倍估值水平应属合理（按08年预测盈利），6个月的目标价为25.20元，给予“增持”评级。

　　 关注超跌带来的投资机会

　　 股指在前期的大幅调整中，一线医药股包括恒瑞医药（600276）、东阿阿胶（000423）、华兰生物（002007）、上海莱士（002252）等由于业绩增长稳定、财务状况优良等受到市场高度认同，也就成为弱市下资金的避风港，其股价的下调幅度远小于大盘。而有些个股由于某些原因或者流通股大股东的调仓或者由于投资收益受到影响或者历年来与市场缺乏沟通等，使得其股价在弱势中大幅调整，其股价调整超出了市场的预期，因此给我们带来了良好的介入机会，一线医药股中我们重点推荐双鹭药业（002038）、二线医药股中我们重点关注S哈药（600664）、丽珠集团（000513）和上实医药（600607）。

　　 1.双鹭药业（002038/27.55元）：业绩增长快速、财务稳健、一线股里估值最低，2008年预测市盈率仅为27倍

　　 前期由于一些机构的双鹭药业持股较为集中进行了调仓行为从而使得公司的股价有较大的调整，股价的调整为我们提供了较好的介入机会。推荐公司的理由如下：

　　 与一线医药股相比，其股价有30%以上的折价。为公司股价与一线医药股相比有着明显的折价，目前一线医药股的股价均处在2008年预测市盈率的40倍，与之相比，双鹭药业的股价有30%的折价。随着公司2008年半年报的披露，市场将对公司全年的业绩将有一合理的评估，接近0.40元的2008年的半年报，由于所得税原因以及投资收益所带来的负面影响使得公司上半年的净利润占全年的40%左右，因此公司全年1元的每股收益的盈利预测将有望实现，以2008年7月11日27.55元的收盘价，其估值仅为2008年预测市盈率的27倍左右，与一线医药股相比有32.5%的折价。

　　 与市场不同的观点：公司产品单一的风险并不一定成为现实的风险。市场部分投资者认为公司的主要产品贝科能占据公司销售收入50%左右，存在产品单一的风险。我们认为虽然现在贝科能的销售收入在公司的营业收入中占比较大，但其产品单一风险并不会成为实现风险。因为：a，未来两年贝科能的销售市场空间仍然很大，因为贝科能目前只进入包括河南、山西、西藏、内蒙古自治区、江西、湖南、福建、辽宁、武汉、重庆、青岛等国内药品消费能力较弱的省份，未来贝科能将进入全国医保，销售将持续放量。b，对公司业绩有突出贡献产品越来越多，2007年时能贡献1000万元以上利润的产品有贝科能、立生素、新吉尔，而到了2008年贡献1000万元以上利润的产品增加到了6个，即在原来的基础上增加了利雷他定、紫杉醇、胸腺五肽，未来两年盈利千万元上的产品其盈利将进入二千万元以上。C，新产品的上市，阿德福韦脂等一系列新产品的上市，两年后又将成为公司的盈利主导产品。因此公司产品单一风险存在但不会成为现实风险。

　　 2009年，双鹭药业为一线股里为数不多的高速增长的公司。增长点来自于：贝科能的销售量仍将增长100%。贝科能2007年销售量达到700万支，预计2008年全年销售将达到1500万支以上，2009年贝科能的销售量有望达到3000万支；随着产品销售量的上升，公司毛利率将大幅提高；新药阿德福韦脂将进入市场；一批盈利1000万元以上的产品包括氯雷他定、紫杉醇等将进入盈利2000万元之列；2008年公司在股票二级市场投资方面将带来3000万元左右的负面的影响，2009年此影响将消失。

　　 2. S哈药（600664/11.12元）：资产质量优良，股权结构的变化使得业绩增长的拐点出现，估值极低的（PE17，PB2.66)的医药股，建议买入

　　 控制权重新获得使得S哈药（600664）在整个哈药集团中将重新定位。在南方证券清算之前，南方证券持有S哈药7.25亿股，占总股本58.37%，为公司的第一大股东，而哈药集团有限公司持有公司4.32亿股，占公司总股本34.76%，为公司的第二大股东，由于南方证券为公司第一大股东，公司的经营各方面的事项都或多或少地受到南方证券的影响，哈药集团有限公司感觉到失去了S哈药的控制权。正因为此，S哈药近几年无论是股价还是业绩都难有表现。2008年12月6日，S哈药公告了南方证券第一次财产分配方案：此次破产财产分配，采取股票实物分配和货币分配相结合的方式进行，其中劳动债权和税款债权以现金全额清偿，普通债权以股票和现金按比例进行分配，每100元普通债权可分得"哈飞股份"股票0.54股、"S哈药"股票2.09股、现金3.53元。此分配方案获深圳市中级人民法院的认可。南方证券第一次财产分配完成后，随着南方证券所持哈药股权的分散化，哈药有限凭其34.76%的持股比例又重新获得其控制权。控制权的重新获得将使公司的业绩增长有了内在能动性。

　　 行业的快速增长也将推动公司的业绩增长。07年一季度，医药行业仍延续了06年的低迷，收入总量环比下降，同比增速也达到近年来最低的11.76%，从二季度开始，行业明显回暖。前11个月收入同比增长22.95%。利润与收入同步增长，尤其是07年下半年增长惊人，三季度利润同比增幅68.25%，四季度则达到55.05%。前11个月同比增幅51.00%。08年1-2月，行业总体收入同比增速再度攀高到30.44%；利润同比增速虽然较第四季度的水平有所下降，仍维持在51.15%的水平。

　　 公司得益于国家环保标准，其产品景气程度提高。07年10月19日和23日，国家环保总局和国家质量监督检验检疫总局联合向外公布了《制药工业水污染物排放标准》（征求意见稿）。该标准是首个针对制药工业出台的环保新标准，依生产类别不同划分为发酵类、化学合成类、提取类、生物工程类、中药类、混装制剂类等六个子标准。征求意见稿中的标准甚至部分高于美国标准，如发酵类企业的化学需氧量（COD）、生物需氧量（BOD）、悬浮物（SS）和总氰化物等。该标准将大幅度提高制药企业的治理污染成本，尤其是化学合成和生物工程类企业。产能小、工艺落后的企业面临被淘汰的压力。大型企业和国有企业在这个过程中有相对优势，一方面是产能规模大则单位成本小，生产品种多则污染处理设施的利用率高；另一方面它们可能更多地参与标准制订。环保压力已经对医药产业产生很大影响，原料药产业的洗牌效应表现得特别明显。一些原料药生产企业被迫停产或限产，从而改变了行业供需结构，并使得目前实际产能的价值凸现。

　　 股改为公司股价短期驱动因素。第一次股改方案：哈尔滨市政府同意以豁免公司对哈尔滨市财政局技改项目借款等合计1.3亿元债务的方式代哈药集团向流通股股东支付对价。豁免债务可直接增加公司税前利润1.31亿元，按15%的所得税率计算，可增加税后利润1.02亿元。其中，归流通股股东享有的金额为6654万元。按公司停牌前一个交易日2007年12月3日收盘价16.65元测算，由于债务豁免而支付的对价金额折算的股份数为435万股，相当于流通股每10股获得0.05股。预计即将启动第二次股改：方案一，债务抵免加上权证，方案二，债务抵免，业绩承诺，资产注入

　　 报表分析：资产质量优良，资产负债率为40%，净资产有所低估。2001-2007年间公司计提资产减值准备共计：3.44亿元，其中2001年计提2393万元，2002年计提出7042万元，2003年计提5875万元，2004年3133万元，2005年计提5760万元，2006年5993万元，2007年4182万元。公司的报表业绩有所低估。2001-2005年间报表反映的实现的净利润总和为26.9亿元，在相同期间，实现的经营性现金流为35.9亿元。

　　 业绩预测：2008年一季报，主营业务收入同比增长34.6%，净利润同比增长64.6%。二季度延续了一季度的经营态势。公司将在八月底出半年报。第二季度的经营情况延续了一季度的增长态势。由于公司分公司、子公司众多，具体的财务数据需要一定的时间才能出来。但我们预计公司的半年报将延续一季报增长的势头，不会有大的波动。我们预计2008年净利润将增长30%，每股收益为0.65元，2009年净利润增长25%以上，每股收益为0.82元以上。

　　 3.丽珠集团（000513/18.04）：内部资源整合及营销改革促进业绩快速增长，投资收益的负面影响拉低估值

　　 自从朱宝国董事长掌管了丽珠集团后，进行一系列的内部资源整合，增持具有竞争优势的子公司的股权，出售一些控制力弱的公司股权，对于较为复杂的集团进行营销改革，实施目标医院责任制，通过一系列的改革，公司业绩回暖，2008年一季度其销售收入的增长自2002年来首次达到30%以上。

　　 公司业绩在06年4季度出现明显回暖，单季度主营业务利润几乎达到3年来的最好水平。我们认为，①公司作为大型基础药品生产企业将受益于我国基础医疗网络的建设进程，基础产品将呈现销售增长；②公司严抓内部管理将逐步开始显效；③公司新产品吉米沙星（抗感染药）和新产品艾普拉唑（胃病用药）都是有专利保护品种，预计将实现较大的新增销售。

　　 行业08年中期形势分析：增速回落仍然稳健

　　 我们在08年行业中期策略报告中指出，08年1-2月行业收入同比增长30.44%，利润同比增长51.15%，3-5月这两个数字分别回落到24.64%和37%。前5个月累计，行业销售收入同比增长26.63%，利润同比增长41.40%。这一方面受益于医药行业相对的需求刚性，另一方面，国家逐步加大医疗卫生投入，扩大了医疗保障覆盖面，并引发了消费升级，从而切实地增大了市场规模。

　　 我们指出，由于07年一季度后行业步入常轨，基数开始变大，因此08年二季度开始增速将逐步回落，但预计全年收入仍能维持20%以上增长。

　　 从行业的利润率来看，08年上半年基本上稳定在07年的水平上。毛利率与06年之前相比，仍处在比较明显的低点，显示原材料和能源成本的压力对行业的影响。但这种压力并没有严重影响销售利润率，9.58%的销售利润率水平证明：到目前为止，企业仍有能力消化成本压力，并通过提高管理水平提升盈利能力。

　　 除了化学原料药，以及规模较小的卫生材料和医药用品，其它子行业的毛利率都较显著地低于2005年的水平。化学原料药毛利率没有显著下滑，而3-5月销售利润率更提升至8.16%，是2003年8月以来的新高，反映了原料药价格上涨的积极影响。与之形成鲜明对比的是中成药和中药饮片子行业，无论是毛利率或是销售利润率都陷入低谷。

　　 从子行业看，各有不同的增长。化学原料药维持良好的增长势头，虽然人民币加速升值、环保压力增大、生产成本和人力成本上升、产能过剩和出口退税下调等一系列问题困扰着原料药生产厂商，但行业收入同比增长13.93%，利润同比增长则高达62.35%。显示在通胀的大环境下，化学原料药明显受益于去年以来产品价格的提升。

　　 生物、生化制品增速甚至创出近年的新高，3-5月收入增长达到44.25%，利润增长83.81%，为05年三季度后所未见。

　　 另外最主要的子行业化学制剂，二季度仍维持相当的景气，实现31.83%的收入增长和39.56%的利润增长。根据南方医药经济研究所的研究显示，从07年开始，国产化学制剂扭转了此前数年价格节节下降的情况。07年全年74个国产化学样本药品中，45个价格上调，27个价格下降，2个维持不变。零售价格指数同比增长了0.69%。我们认为这种趋势在08年得到了延续。

　　 另一重要子行业中成药，统计数据显示相应增长仅有17.07%和2.73%，其中利润增速是连续第三个季度下滑。我们在前文已经提到了其毛利率和销售利润率大幅下滑的情况，值得注意。

　　 总体我们对行业维持中期策略报告中的看法，认为08年难以再现07年行业收入增长29.5%，利润增长51%的局面。从08年下半年开始，两年前行业监管所造成的影响逐渐淡化，医药行业将进入稳健发展的时期。虽然医药具有较高的需求刚性，但宏观经济的“大环境”将逐步影响行业的“小气候”。产业转型和升级将成为各企业的必由之路，区别仅在于主动或被动。

　　 我们认为国家对医疗卫生的投入，具有较高端、市场潜力大的品种的企业最为受益。面对未来可能的规则改变，以技术创新、品牌培育和渠道建设为主的行业发展模式会进一步凸现其价值，将成为未来的主流模式。企业间的两极分化也将日益显著，行业集中度和整体竞争力将进一步提升。

　　 我们目前对行业维持“看好”评级。短期重点看好质地良好，前期股价超跌的公司；长期看好具备良好市场潜力的高端品种生产厂商。在对行业中期形势进行分析之后，我们对重点跟踪的上市公司08年上半年的运行情况和中报进行了一个预判。


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