主题：长安汽车：收购长安标致雪铁龙拖累业绩

重庆长安汽车股份有限公司（长安汽车，000625）董事会日前审议通过了关于收购长安标致雪铁龙汽车有限公司50%股权的议案，竞购价格为20.07亿元人民币。我们看好长安福特2013年、2014年新车型上市带来的快速成长，但对公司收购长安标致雪铁龙汽车有限公司股权后业绩负面影响有所担心。

　　长安汽车作为国内第四大汽车集团，一直渴望拥有中高端品牌。此次收购长安标致雪铁龙汽车有限公司将引入DS高端品牌乘用车，有望补齐公司中高端乘用车短板。合资公司将形成20万台整车及发动机产能，项目总投资84.3亿元，预计明年7月建成投产，初期将引入DS5，2014年将引入DS4及另一款SUV车型，使得公司产品谱系进一步完善。

　　今年1-10月合资公司累计亏损3.64亿元，明年除折旧增加外，还会有更多的产品前期开发以及营销等费用。按照长安汽车盈利预测，2013年、2014年合资公司将分别亏损17.54亿元和5.6亿元，我们预计对上市公司业绩影响分别在4.4亿元和2.8亿元，占我们2013年、2014年盈利预测的20%和10%。

　　长安汽车近两年陆续投入近70亿元建设鱼嘴发动机项目、汽车试验场项目以及北京乘用车项目，资本开支较大。三季度末公司账面净现金不足5亿元，本次收购后公司还将对合资公司进行持续投入，即使首付只需35%，但本次收购仍将对公司资金链产生较大压力。

　　鉴于合资公司费用超预期以及本次收购对公司业绩潜在的负面影响，我们下调长安汽车2012年和2013年盈利预测至0.21元和0.30元。

　　长安汽车目前股价对应2012年、2013年市盈率分别为27倍和19倍，我们维持“审慎推荐”的评级。


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