主题：京东方A亟需加强产品差异化

京东方科技集团股份有限公司（京东方A，000725）是居全球前列的面板行业企业，行业属于资金、技术密集型行业，门槛较高。

公司是1993年4月9日在北京成立的股份有限公司。在全球分为三个主要业务分部:IT与电视用薄膜晶体管液晶显示器件业务和移动与应用产品用TFT-LCD业务及其他业务。其他业务包括显示光源产品业务、显示系统和解决方案业务、其他显示器件和配套产品业务及国际商务园业务等。

目前，受益于液晶行业回暖，下游行业需求平稳增长，行业整体出货量和营收下半年明显上扬，公司满产状态有望持续到2013年一季度。

我们认为公司短期内受益于政策与自身产品性价比优势，随着关税政策的调整，有利公司中期成长；但由于行业长期发展具有周期性，公司钝化该趋势须加强产品差异化，但目前还没有这个迹象，我们对公司长期趋势持谨慎态度。

2012年三季度公司自身整体实现营业收入75.14亿元，实现归属于母公司的利润为1.52亿元，实现了单季度盈利。我们根据2012Q3业绩情况，预测公司2012和2013年每股收益分别为-0.03和0.03元，给予“增持”评级，目标价为2.40元。

液晶电视增幅料超5%

液晶行业应用主要集中在显示器、液晶电视、笔记本电脑、迷你笔记本电脑、平板电脑、公共显示屏和其他等七个领域。

出货量居前三的分别是液晶电视、笔记本电脑和显示器，而出货金额居前三的是液晶电视、显示器和笔记本电脑，其中液晶电视的2011出货金额为450亿美元，2012年预计为500亿美元。

液晶行业2012年总体营收和出货量同比小幅上升，但是这个对未来预测的指导意义不大，液晶电视是面板行业的最主要下游应用，决定行业走向，而液晶电视普及率又已经过了最高峰，市场景气度和世界宏观经济越来越相关。

受全球经济不景气影响，整体电视市场仍衰退，欧盟GDP增长率预估近0.7%，几乎没成长，影响全球电视销量。

2012年全球电视机总出货量预期为2.45亿台，但是液晶电视机增长幅度预计为5%~6%，出货量达2.23亿台左右。2012年液晶电视市场增长动力来自淘汰换机、新机型和中国的大陆强劲需求，而后者主要受国家能源补贴计划刺激。

2012年液晶电视市场仍然是相对乐观的一年。从市场来看，主要来自新兴市场。从产品规格来看，大屏幕（50英寸以上电视）、LED背光和3D电视机的市场份额持续增加。

新兴市场方面，在中国、亚太、拉丁美洲、东欧、中东和非洲等新兴市场，2012年预计同比增长8%，与2011年的增幅保持一致。这些区域的增长在整个预测期内将维持在个位数中段区间，抵消了发达国家市场需求下滑带来的影响。

此外，消费者消费能力的提高，以及早期购买平板电视机的消费者将陆续更新旧电视机，使得更大尺寸电视机的份额继续增长。50英寸及更大屏幕电视机出货量份额的增长率，将从2011年的6.5%上升到2012年的7.7%，并在2015年达到10%。屏幕平均尺寸将首次在2012年达到35英寸，而在北美销售的平均尺寸预计将在2013年超过40英寸。

而LED背光液晶电视市场份额有望同比上升24%。LED背光液晶电视机的市场份额预期在2012年增至69%，而2011年仅为45%。增加的主要原因是引进了低成本的直下式背光模块，相比CCFL背光仅有小幅度价差。

虽然采用直下式背光的液晶电视机要比超薄侧光式的机型笨重，但其成本较低，有助于市场早点放弃使用CCFL。有部分政府，如中国正通过奖励政策以鼓励消费者购买更节能的机型。

虽然3D电视机出货量有所降温，但是作为进入市场才3年的新技术，同比增长74%的增长率仍可观，并且在许多地区依然有着强劲需求。

预计在西欧和中国，3D电视将占全部电视出货量的30%；在北美，虽然初期成长较缓慢，随着3D机种价格下降、机种及量增加以及眼镜等配件价格的下跌速度加快等，销售有望进一步增长。

四季度收入或达76亿元

进入2012年以来，液晶面板价格趋稳，中大尺寸面板回暖，小尺寸则下降明显。随着京东方A8.5代线的满产，京东方月出货量已跃居全球第五，已经具备了参与全球竞争的产业基础。

值得一提的是，2012四季度电视面板价格可望较2012三季度上涨2%～3%，中国本土厂商持续为年末旺销季备货，包括圣诞、新年，以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张，品牌厂也愿意接受一定的价格上涨，以在旺销季期间获得更多的资源保障。

对中国大陆电视面板的出货调查结果显示，今年8月和9月液晶电视面板出货成长率较此前预期调高了约7个百分点，8月份面板出货月度环比达到约16%，9月份约达到9%，而10月份有所下降，预计到11月份面板出货成长将回升至14%，11月当月出货也将达到全年的高点。

基于第四季度需求的成长，以及前期部分尺寸规格存在一定的供应紧张状况，电视品牌厂商对于近期面板价格涨价的担忧也有所加大。而事实上也正是如此，在如32英寸、42英寸和46英寸等规格的电视面板上，9月厂商报价都有1-2%的价格涨幅，2012Q4继续上涨。

此外，京东方A各产线在确保满销满产的基础上，积极进行产品结构调整，加快推出高附加值产品，提升产品市场竞争力。公司预计第三季度，公司4.5代线、5代线和6代线有望实现单季度盈利，8.5代线经营继续向好。公司2012年三季度的收入为75.14亿元，归属于公司的利润为1.52亿元，实现单季度盈利。

京东方A前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中，伴随6代线和8.5代线的达产，陆续迎来收入的收获期，预期公司收入将逐季增加。我们预测全部在建工程转固和达产后，预期2012年四季度收入在76亿元左右。


关注国内政策补贴

根据行业调研，我们预期京东方A当前满产状态能维持到2013一季度，满产一方面和公司的运营能力比较好有关，另外一个方面和行业需求温和上升有关。从同业企业的营收跟踪来看，呈现月度环比上升态势。

我们认为欧美等国家2013年经济持续向好的概率大，而欧美是全球经济的火车头，所以我们对需求量不悲观，我们预期2013年液晶电视出货量不会下降。

但是从价格来看，由于液晶电视已经达到比较高的普及率，增幅不能过度乐观，京东方A错过了液晶电视成长最好的时期，也就错过了价格最高、毛利率最高的黄金时期，所以目前产能虽然能跑满，但是利润不能预期过高。

此外，京东方A目前并没有在新产品（AMOLED和高分辨率显示产品）方面有确定性的信息，加上液晶电视面板在当前时期，其实已经没有以前那么大的利润拉动作用。

有鉴于此，京东方A有必要加强产品的差异化定位。目前部分企业已经在AMOLED上疾奔，部分为苹果提供高分辨率的产品，相关产品利润率相当的高，值得公司借鉴。

虽然京东方A已位居全球第五，但是京东方A未来能否继续延续2012年三季度的盈利状况，取决于电视面板的需求和国内政策补贴力度。

财政部下发《关于调整部分商品进口关税的通知》（以下简称“通知”），规定自2012年4月1日起，对32英寸及以上不含背光模组的液晶显示板取消暂定税率，由原来的3%提高到5%。这意味着，自4月1日起，全部尺寸不含背光模组的液晶显示板的进口关税都将按照5%执行，此举是从国内平板显示产业发展的战略考量，有利于刺激整机厂商采购国产面板。

国内相关政策有调整的历史，也有持续调整的空间。国内政策未来能否持续调整，对国内液晶面板产业的发展和盈利至观重要，虽然只有几个百分点，但是对企业的盈利影响特别巨大。


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