主题：广州药业买入评级 目标19.3港元

集团重组获中国证监会通过

广州药业吸收合并白云山A 近日获中国证监会无条件通过,标志着广药重组,实现整体上市进入最后阶段。交易完成后，广药将成为广东省最大国企之一，也将将改写中国资本市场医药企业对比格局。

传统业务是盈利保障

重组完成后，广药集团传统业务，即白云山制药+广药的现有业务，将是公司重要盈利保障。 白云山制药是中国重要的普药生产基地，多个品种获单独定价，广州药业老字号众多，包括全国5 个重要保密配方中的两个，诺诚公司狂犬疫苗盈利开始释放，全球首家乙肝疫苗进入二期临床B 尾声，明年三期临床，想象空间巨大。

我们预计传统业务13 年收入和盈利分别达到125 亿及8.13 亿人民币。

王老吉：越来越好

我们通过对王老吉的持续跟踪，认为正变得越来越好。1.产能已经不是问题：目前单月产能超过1 千万箱，春节后将彻底解决产能问题；2.近期销售目标以餐饮渠道为主，攻击对手强势区域，1.5 升装陆续铺到终端；与连锁餐饮快餐“真功夫”合作协议也已经签订；3.在部分区域，如温州，公司和对手份额已经做到55 开；4.人手还不够：3000 多个销售人员与对手上万的规模相比还有一定差距；4.整体情况正在朝好的方向发展。

我们担心什么？

1. 价格战：无需担心。相信主要对手都不会主动发起价格战，这是自我贬低，最后一招；2.亏损：公司表示明年将投入近20 亿的整体费用，相当于我们预测的明年销售（40 亿）的所有毛利（40-45%毛利率），这是可以实现的，不至于靠制药业务输血；3.渠道压货：公司近期产能上来之后就遇到春节档期，相信公司会发力，而一旦春节销售不畅，货压在渠道，产品跨年对明年不利，也打击经销商积极性。当然，这也是行业的风险。

看好前景，维持公司买入评级

我们持续看好公司前景：1）公司潜在资源多，目前也有做好的动力； 2）竞争对手未必有那么强；3）传统业务盈利确定性很强。我们给予公司传统业务13 年150亿目标市值，相当于15 倍市盈率；王老吉100 亿目标市值，相当于13 年2 倍市销率。公司12 个月目标价应为19.3港元，较现在有48.7%的上升空间，维持买入评级


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