主题：交通银行(601328):推进两化一行,应对行业转型

交通银行(601328):主要投资逻辑交通银行(4.38,0.04,0.92%)作为我国第五大上市银行,短期内有望迎来信贷规模,佣金收入等驱动因素回升,以及负债成本,资产质量等风险因素缓解,盈利有望逐渐改善.长期上则有"两化一行"战略应对行业转型.



盈利驱动因素有望回升(1)交通银行的盈利增长主要由生息资产规模增长带动.2006-2009年交通银行规模增速超行业5个百分点,即使在2010年以来受存贷比限制后,仍然超行业1个百分点,体现出较强的信贷扩张能力.在目前国内投资陆续启动的背景下,我们预计公司未来1-2年信贷增长仍能超出行业平均水平.(2)交通银行中间业务相对同类银行偏弱,占比仅14%.其中银行卡业务优势明显,2012年依然强劲增长26%.随着"两化一行"战略推进,结算类,管理类中间业务收入及其他非息收入有望对盈利产生更多贡献.



风险因素有望缓解(1)交通银行盈利能力受净息差制约,主要是存款压力大,负债成本高.同业存款方面,一些高息的同业存款将在近期到期后不再续存,可逐步降低同业存款成本;一般存款方面,交通银行推出详细的存款策略,将拓展交易结算类存款以控制存款成本.(2)资产质量稳定,9月末不良率0.87%,拨贷比2.28%.在2012-2013年不良率温和上扬的假设下,每年信用成本在0.5%左右即可实现2013年底拨贷比达标,拨备计提压力不大.



与市场一致预期不同之处(1)信贷增幅:目前市场预期交通银行2013年信贷增幅同步全行业,约13%左右.目前限制信贷增幅的根源主要是高达72%的存贷比.交行已制定吸收存款的有关策略,预计有望改善.我们认为交行历史上所表现出来的信贷扩张能力可以保持,尤其是在信贷投放侧重中西部地区的策略下,增长仍可显着高于全行业.(2)不良率预期:根据我们的估计,市场现价对交通银行不良率预期在3.0-3.5%,但从目前掌握的情况来看,不良率很难达到这一高水平,实际不良率会好于预期,市场担忧将逐渐消除.



长期看好"两化一行"战略,短期关注各类因素好转,给予增持评级我们预计交通银行2012年经营相对平稳,全年实现总收入1460亿元,净利润583亿元,分别增长18%,15%.加权平均每股收益约为0.88元.完成首次覆盖,给予"增持"评级.


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

浙商证券 戴方

　　主要投资逻辑交通银行(4.61,0.24,5.49%)作为我国第五大上市银行，短期内有望迎来信贷规模、佣金收入等驱动因素回升，以及负债成本、资产质量等风险因素缓解，盈利有望逐渐改善。长期上则有“两化一行”战略应对行业转型。

　　盈利驱动因素有望回升(1)交通银行的盈利增长主要由生息资产规模增长带动。2006-2009年交通银行规模增速超行业5个百分点，即使在2010年以来受存贷比限制后，仍然超行业1个百分点，体现出较强的信贷扩张能力。在目前国内投资陆续启动的背景下，我们预计公司未来1-2年信贷增长仍能超出行业平均水平。(2)交通银行中间业务相对同类银行偏弱，占比仅14%。其中银行卡业务优势明显，2012年依然强劲增长26%。随着“两化一行”战略推进，结算类、管理类中间业务收入及其他非息收入有望对盈利产生更多贡献。

　　风险因素有望缓解(1)交通银行盈利能力受净息差制约，主要是存款压力大，负债成本高。同业存款方面，一些高息的同业存款将在近期到期后不再续存，可逐步降低同业存款成本；一般存款方面，交通银行推出详细的存款策略，将拓展交易结算类存款以控制存款成本。(2)资产质量稳定，9月末不良率0.87%，拨贷比2.28%。在2012-2013年不良率温和上扬的假设下，每年信用成本在0.5%左右即可实现2013年底拨贷比达标，拨备计提压力不大。

　　与市场一致预期不同之处(1)信贷增幅：目前市场预期交通银行2013年信贷增幅同步全行业，约13%左右。目前限制信贷增幅的根源主要是高达72%的存贷比。交行已制定吸收存款的有关策略，预计有望改善。我们认为交行历史上所表现出来的信贷扩张能力可以保持，尤其是在信贷投放侧重中西部地区的策略下，增长仍可显着高于全行业。(2)不良率预期：根据我们的估计，市场现价对交通银行不良率预期在3.0-3.5%，但从目前掌握的情况来看，不良率很难达到这一高水平，实际不良率会好于预期，市场担忧将逐渐消除。

　　长期看好“两化一行”战略，短期关注各类因素好转，给予增持评级我们预计交通银行2012年经营相对平稳，全年实现总收入1460亿元，净利润583亿元，分别增长18%、15%。加权平均每股收益约为0.88元。完成首次覆盖，给予“增持”评级。