主题：今年债市颇佳 封闭式债基业绩更优

　在一个存在投资机会的债券市场中，尤其是趋势性市场中，封闭式纯债的产品设计能够使得债基获得更高的收益。

　　截至11月底，股票型基金今年来平均收益率仅为-4.49%，普通债基平均收益率为5.87%，而封闭式债券基金的加权平均收益率达到了9.74%。今年债市颇佳，封闭式基金在管理上的优势显得尤为突出。



　　封闭的优势

　　通常而言，在一个存在投资机会的债券市场中，尤其是趋势性市场中，封闭式纯债的产品设计能够使得债基获得更高的收益。

　　封闭式的运作可以使债基通过持有券种到期来获得稳定的超额收益，也可以使其长期运用杠杆进行放大操作以提高收益，更有利于减少短期申购与赎回对债基运作造成的冲击，从而增加收益。而纯债基金由于只投债券类品种，不投股票一、二级市场，因此更能专注地从债市中挖掘投资机会。

　　目前市场上较多的是循环封闭期为1~3年的定期开放债基。业内首只创新型封闭式纯债基金——富国天丰(行情 股吧 买卖点)自2008年成立以来，其业绩表现一直比较出色。2008年10月以来的4年多时间里，富国天丰累计收益率达36.13%，比同期同类基金平均收益率高16.87%，比同期上证国债指数高21.79%。

　　相对于普通开放式债基，封闭式债基不仅便于持有期限较长的债券，获取稳定的票息收益，而且还可以长期运用杠杆进行放大操作以提高收益。更重要的是，由于封闭期内份额固定，套利资金无法进入摊薄基金收益。

　　但封闭式债基一旦转为开放式后，原来的优势就会逐步丧失。这时，定期开放债基应运而生。但是定期开放债基要很好地解决流动性问题，则必须将开放周期缩短。但如果每次开放有大量资金进出，则会影响基金经理的操作，使收益降低，或者被大资金进来摊薄了收益。这样，一个具有季度“受限赎回机制”设计的定期开放基金逐渐走向市场。

　　受限赎回

　　首只具有受限赎回机制的封闭式债基因而问世，拔得头筹的是富国强收益债基金。这只基金具有季度性受限开放机制，就是每季度有一天受限开放期，受限开放期内又有0~10%的净赎回控制，这样富国强收益就比普通的定期开放封闭式债基具有更好的流动性和收益性，更能满足债基投资者对一定流动性的需求。

　　据介绍，相比目前市场上普通的封闭式债基或定期开放的封闭式债基，富国强收益的循环封闭期更短，它每季度受限开放一次，持续时间仅一天，受限开放期内具有0~10%的净赎回控制机制，一旦出现净赎回超过10%，或者出现净申购，则启动比例配赎和比例配售。受限开放期时赎回，基金的赎回费率为1%，并全部归入基金资产，意在鼓励投资人长期持有。除了受限开放期外，该基金每年还有一次为期5到20个工作日的自由开放期，自由开放期内申赎无限制，且赎回费率为0.

　　这样的产品设计，避免了受限开放期内过多资金进出影响基金经理的操作，进而影响基金的投资收益，同时又解决了封基流动性不足的缺陷。因此，既能满足投资者的需求，又有利于基金经理更好地通过做杠杆在债市中博取更高的收益。

　　高杠杆机会

　　对封闭式债券基金来说，由于流动性可控，基金经理可以更为放心地进行杠杆操作以放大收益，但前提是在趋势较为明确的情况下。这也是封闭式基金可以带来更高收益的主要原因。

　　利率市场化正推动债券基金迎来美好投资时代。今年以来，债市持续升温，越来越多的融资需求被引导到债券市场。根据央行公布的金融数据，尽管每月新增信贷规模持续下降，但由于企业债券和信托融资等规模不断上升，今年以来社会融资总规模一直处于高位，“以债替贷”效果明显。

　　“过去很长一段时期内，在社会融资结构中，新增贷款一直占据绝对的垄断地位，企业债融资与信托融资只是一个小小的配角。今年以来企业债融资规模不断攀升，主要得益于利率市场化的加速推进。”在分析今年社会融资结构出现新变化的原因时，一位业内人士如是说。

　　数据统计，截至11月26日，今年以来已发行普通企业债11027亿元、中期票据10383亿元、公司债2273亿元，其平均票面利率分别为7.08%、5.62%和6.03%。较高的票面利率，是融资规模激增的诱因。

　　利率市场化在推动企业债融资规模不断攀升的同时，也使得债基们纷纷瞄准了高票息信用债中的杠杆投资机会。基金公司为了把握这场债市投资盛宴，更是争相推出各类创新型债基，封闭式和纯债成为创新的关键词。

　　富国强债基金经理冯彬表示：“目前债市面临良好的入场时机，目前利率水平较为温和，后期在基本面平稳运行、流动性逐渐改善的背景下，债券市场压力不大，因此目前选择入场是不错的时机，四季度保持债券持仓并获得正回报也将是大概率事件。”

　　就品种而言，冯彬认为尽管近期市场比较平淡，但不缺少资质比较好的个券。信用债方面，年内到期的短融交投继续活跃，但买盘减少，收益小幅上行；中票交投继续比较清淡，高评级交易略微活跃；企业债市场5~7年左右的中低评级较受关注，券商和基金参与为主；中低等级信用利差收窄，城投票息优势仍然是配置的重要因素。

　　相关观点

　　二级债基有配置优势

　　最近经济趋向企稳，股市存在结构性反弹机会，同时债券市场尚无明显利空，因此二级债基收益向好，显示大类资产配置优势，投资者可适当关注。

　　上周受股市反弹影响，二级债基明显发力。银河证券数据显示，截至12月7日，宝盈增强收益A/B、富国优化增强A/B、交银双利A/B、易方达稳健(基金 净值 基金吧)收益B、易方达安心回报A等基金最近一周涨幅达到1.54%~2.05%不等。

　　经过上周今年以来收益率已超10%的二级债基迅速增加，目前有天治稳健双盈A/B(13.72%)、南方广利A/B(11.81%)、南方广利C(11.43%)、工银添颐A(11.64%)、工银添颐B(11.02%)、易方达稳健收益B(10.02%).

　　二级债基是既能全面投资债券市场，又能投资股票二级市场的债券基金。过去3年同时经历股市熊市和债券牛市，二级债基虽受到股市下跌影响，但同时也受益于债券牛市。综合来看，长期收益仍远远高于保本基金、偏债基金和股债平衡型基金等偏债类品种，以及代表股市收益的标准股票型基金。

　　数据显示，截至11月30日，过去3年，二级债基的冠军易方达稳健收益(B类)回报率达到14.69%。易方达稳健收益基金经理胡剑分析，从近期的宏观经济数据来看，中国经济处在企稳回升的趋势中，明年国内的基建投资是一个亮点，明年美国经济也有逐步复苏趋势，在这种环境下权益类品种因为当前估值较低而存在一些结构性机会。但整体来看经济复苏还没有完全形成趋势，对债券市场并未构成明显不利。因此，近期二级债基在权益类和转债品种上有一定结构性机会可把握，在债券品种上可重点关注持有期收益。


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