主题：京东方A：加强AMOLED产线建设有利于长期发展

　事项：
　　京东方12月18日发布公告：京东方科技集团股份有限公司与鄂尔多斯佳奇城投就鄂尔多斯第5.5代AMOLED生产线项目公司源盛光电股权转让事宜签署了《鄂尔多斯市源盛光电有限责任公司股权转让合同》，以人民币400万元的价格收购佳奇城投对源盛光电400万元人民币出资（占源盛光电0.20%股权），股权转让手续已办理完毕，源盛光电成为本公司全资子公司。随后本公司向源盛光电进行两次增资，增资总额为14亿元人民币。2012年12月13日，源盛光电已完成工商登记变更手续。增资后源盛光电实收资本达到三十四亿零四百万元，主要从事AMOLED相关产品及其配套产品。
　　点评：
　　全球面板行业整体回暖。
　　液晶行业2012下半年回暖，预计2012年出货量将增长8%至7亿5700万片，营收增长13%至853亿美元，移动PC和液晶电视的需求仍将推动液晶面板的增长。但是这个对未来预测的指导意义不大，液晶电视是面板行业的最主要下游应用，决定行业走向，而液晶电视普及率又已经过了最高峰，市场景气度和世界宏观经济越来越相关。
　　2012Q2后行业出货量和营收月度环比持续上升。中国本土厂商持续为年末旺销季备货，包括圣诞、新年，以及2013年2月上旬的农历新年。部分尺寸面板供应仍然较为紧张，品牌厂也愿意接受一定的价格上涨，以在旺销季期间获得更多的资源保障。台湾面板厂有机会转盈。10月电视面板上涨、11月也涨，预估即使12月可能持平，2012Q4电视面板价格可望较2012Q3上涨2%至3%。
　　移动PC和液晶电视的需求仍将推动液晶面板的增长。
　　2012年中期，电视厂商库存缩短，从此前的6-7周略微下降到5-6周，但仍较正常水位略高。2012Q3，中国本土厂商面板采购量逐步回升。今年8月和9月液晶电视面板出货成长率较此前预期调高了约7个百分点，8月份面板出货月度环比达到约16%，9月份约达到9%，而10月份有所下降，预计到11月份面板出货成长将回升至14%，11月当月出货也将达到全年的高点。
　　品牌和渠道商降价、电商加入竞争，都促进了需求的回暖。液晶电视终端零售持续向好，这主要是受节能补贴所带来的零售价格下降影响。电视品牌商和渠道商都非常积极调整平面电视终端价格，特别是清理非节能补贴产品库存，从而进一步刺激需求释放。另外一方面，与往年不一样的是，今年下半年电视销售旺季价格战来的比以往更早，并且价格战爆发始于电子商务，国内最大的电商京东商场率先在8月中旬挑起价格战，苏宁易购，国美在线商城等主要电商随之应战。
　　公司当前已有业务大都处于满产状态。
　　行业跟踪显示，当前合肥的6代线已经满产，8.5代线也处于满产状态，满产一方面和公司的运营能力比较好有关，另外一个方面和行业需求温和上升有关。最新的行业跟踪调研显示，部分同类企业的订单已经排到2013年1月份，我们预期京东方也存在该概率。
　　公司长期发展需加强产品的差异化定位。
　　我们预期2012年营收增长8%基于下游消费电子终端的增长：包括LCD电视平均尺寸和出货量的增加、用于智能手机和平板电脑的高分辨率显示屏价格上涨、平板电脑销量增长强劲、AMOLED出货量和应用扩张、轻薄的超薄笔记本电脑面板、新兴的液晶屏电视、以及对诸如游戏、汽车导航系统和数字标牌的需求增长。
　　加强产品差异化定位是面板企业取得超越行业平均利润的关键，其中AMOLED技术产品新技术中成熟度和成长速度最快的，由于产能和市场参与者持续增加，AMOLED显示屏再次显示了最强劲的年同比增长，2011年同比成长183%，2012年同比成长84%。预期2012年在所有技术的营收占比大约为5%左右。部分企业如三星等在AMOLED等新技术加强研发，为三星及苹果提供高分辨率产品，在产业链中具有较强的议价能力，单位价格和利润优于同行业其他企业。
　　公司加大在源盛光电的投入，后续将向源盛光电进行两次增资，增资总额为14亿元人民币，主要从事AM-OLED相关产品及其配套产品的研发与销售，这是公司加强产品差异化定位的战略布局，有利于公司长期发展，该项目后续发展我们将持续跟踪。
　　盈利预测与投资评级。
　　公司前几年一直处于大规模投资建设各产线过程中，伴随6代线和8.5代线的达产，陆续迎来收入的收获期，预期公司收入将逐季增加。我们预测全部在建工程转固和达产后，预期2012Q4收入在76亿元左右。在盈利预测中，根据公司2012Q3财报，微调了财务费用和营业外收入，预测公司2012~2013年EPS分别为-0.03元和0.03元。
　　我们不能排除2013年某个季度仍然会出现季度波动的可能性，当前的季度盈利持续性仍然需要跟踪，给予公司“增持”的评级，给予 2.40元的目标价。
　　风险提示。
　　宏观经济恶化导致液晶电视需求降低，国内相关同类企业达产增加了供给。
　　（海通证券）

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