主题：茅台：孤独的百元股仍具魅力

今日视点：白酒业变阵

　　
　　 编前语：近一个时期以来，白酒类股票一直是市场关注的焦点。个中缘由，不仅是五粮液停牌筹划整体上市，让人们对未来中国白酒业格局产生遐想，还在于基金和QFII在判断贵州茅台这只目前股市绝对价格最高的股票的价值时所产生的分歧。

　　
　　 那么，五粮液整体上市对白酒业格局将产生什么影响？贵州茅台值不值目前的价格？酒业类公司如何在回馈社会中树立形象、获取回报？今日视点将关注并探讨上述话题。

　　
　　
　　
　　 从2002年到2007年6年间，除2006年外，茅台的利润增速一直大幅领先于同期行业利润增速。2007年，茅台的利润增速达到80%，而当年白酒行业的利润增速在50%左右。

　　
　　 从茅台的行业地位来看，除2006年外，茅台的利润份额在行业中的占比呈现逐渐递增状态，2007年，其利润占比已经高达30%。而从扣税毛利率对比来看，近两年茅台的扣税毛利率已经递增到80%的水平，远远高于五粮液、泸州老窖等同类上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 大盘6000点高峰时风光无限的百元股集团，如今只剩下贵州茅台孤军奋战。当昔日同样高高在上的中国船舶等股票已纷纷无奈撤退时，仍高居160元上方的贵州茅台会否有高处不胜寒之感？

　　
　　 “160多块钱的贵州茅台确实算不上便宜，不过，总的来说，这确实是一家不错的公司。一方面，其在白酒行业的龙头地位短期内无人可以撼动，品牌效应以及利润的丰厚，使其在未来几年内的业绩增速有保障；另一方面，在短期内通胀水平难有大改观的背景下，抗通胀的消费类题材在未来一段时间内将是市场的主题，非周期性的白酒类股票无疑是其中的重要选项；此外，在消费升级概念下，贵州茅台所代表的高端品牌、高档消费概念，无疑也将为其市场表现保驾护航。”一位基金公司内部研究人士在接受记者采访时表示。

　　
　　 在我国经济快速发展和消费需求增加的背景下，特别是当今年抗通胀概念成为一个重要的考量因素时，贵州茅台所处的酿酒行业几乎毫无争议地成为了各券商研究机构看多的板块之一。

　　
　　 在上半年茅台等几家酒类上市公司作出年内提价表示之际，就有市场人士指出，提价完全可以被市场所消化。食品饮料行业整体向好的趋势有望长期维持，行业内的优质公司可望在未来3年保持20%以上的复合增长率。尤其是通过数据分析可以清晰地看出，酒类饮料特别是白酒和葡萄酒已进入到寡头垄断或者说是垄断竞争的较高发展阶段，各个子行业的龙头公司具有相当的话语权和定价权，利润增速明显大于销售收入增速，竞争向集约化发展的趋势明显，稳定提升的盈利能力、充沛的现金流和持久增长的确定性使得其投资价值被长期看好。

　　
　　 对于贵州茅台，该人士特别强调，白酒子行业的高景气度和供不应求导致的定价权是未来几年贵州茅台业绩高速稳定增长的有力保障。加上高端客户对品牌的忠诚度高，对价格变动不敏感，这就赋予了茅台较强的定价权和短期内不可撼动的品牌优势。

　　
　　 尽管在上半年A股市场的大幅下挫中，包括茅台在内的白酒类上市公司难免“受伤”，但在7月份各家券商研究机构发布的下半年分析中，相对乐观的情绪仍在。

　　
　　 国泰君安研究所指出，食品饮料行业的PE值已经大幅度降低，如果按照2008年的动态PE看，已经处于比较低的估值水平。在经济整体增长放缓的情况下，作为收入、盈利波动比较小的行业，食品饮料行业盈利情况应该会比绝大多数周期性行业更好。联合证券研究所则表示，白酒和葡萄酒行业上半年亮丽的数据显示行业景气仍在延续。可以看出，酿酒行业拥有健康的发展模式，其利润的快速增长是建立在稳定的毛利率水平及收入快速增长基础上的。白酒、葡萄酒消费形成的习惯在较长时间内都有很好的刚性，良好的发展态势也能够继续。

　　
　　 在整个“状态良好”的白酒子行业中，贵州茅台又有着其特殊的地位和生存优势。东方证券研究所日前发布的一份报告中显示，从2002年到2007年6年间，除2006年一年外，茅台的利润增速一直大幅领先于同期行业利润增速。2007年，茅台的利润增速达到80%，而当年白酒行业的利润增速在50%左右。从茅台的行业地位来看，除2006年外，茅台的利润份额在行业中的占比呈现逐渐递增状态，2007年，其利润占比已经高达30%。而从扣税毛利率对比来看，近两年茅台的扣税毛利率已经递增到80%的水平，远远高于五粮液、泸州老窖等同类上市公司40%至50%的水平。

　　
　　 难怪国泰君安食品饮料行业研究员胡春霞在接受记者采访时表示，“如果茅台不值得投资，那白酒行业就没有什么可看的了”。和上述基金公司人士一样，她强调茅台是一家不错的公司。尽管目前在估值等方面业内存在着一定的分歧，但不影响大家对这家上市公司质地的判断。“茅台的合理估值水平在25倍到30倍之间，今年，市场估值在33倍左右，2009年可望降到上述合理区间内。”胡春霞表示，“而对茅台业绩预期的分歧主要出现在2010年，届时，如果宏观经济不乐观，茅台可能会出现提价不被市场接受所带来的销量等问题。”

　　
　　 此外，胡春霞强调，整体而言，当前价位的茅台是一个防御性品种。对基金等机构投资者而言，当大盘下挫时，持有茅台可望取得超越大盘的成绩，不过，当大盘快速上涨时，茅台却难有表现，因为毕竟其当前的估值不在低位。




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