主题：上海机场:国际客流增速企稳,货邮回升

事件.
上海机场12月20日发布11月经营数据:全月实现飞机起降28842架次,同比增长2.6%,其中国内航线同比增长5.2%,国际航线0.9%;旅客吞吐量344万,同比增长4.48%,其中国内航线同比增长5.4%,国际航线同比增长2.4%;货邮运输26.62万吨,同比增长0.8%,其中国内货邮同比增长3.1%,国际货邮同比下滑0.4%。
评论.
国内航线流量增速受到事件性影响拖累:11月商务活动受到国内重大会议影响有所减少,航线旅客增速出现一定程度的下滑,特别是上半月,估计下滑的幅度更加显著,下半月国内经济逐步企稳,航空需求呈现逐步复苏的态势,使得公司国内航线旅客吞吐量增速有所回升,但全月来看,国内航线增速依然有所下滑;实现旅客吞吐量176.35万人,同比增长5.39%,较10月份增速下滑2.5个百分点左右;中日钓鱼岛事件影响有所缓和,国际航线有所恢复:9月下旬以来中日钓鱼岛事件升级,严重影响中日间人员交流及经贸往来,中日航线需求受到较大的冲击,由于日本航线占公司国际航线的比重预计将达到20%左右,这导致国际航线旅客增速出现显著下滑,10月份国际航线旅客增速出现了-5.4%的负增长;随着中日钓鱼岛事件的影响开始减弱,国际航线旅客出现了一定程度的恢复,全月国际航线实现旅客吞吐量124万人,同比增长回升至2.4%,但我们认为日本航线的影响仍然存在,另外叠加经济下滑对居民收入的滞后影响,导致国际航线整体增速仍然低迷;由于东方航空国际航线增速明显高于上海机场,我们认为这可能是国航或外国航空公司削减了部分航班。
货邮运输恢复良好:近期经济的逐步企稳,众多新型电子产品发布带来相关出货量增加,航空货运出现了明显的回升;国内货邮运输量同比增长3.1%,较10月份-9.6%的负增长有显著的回升,国际货邮运输量增速同样回升显著,自10月份的-9.8%提升到-0.4%;货邮运输量的回升可能和经济回暖有关。
展望.
国内航线将稳定增长,国际航线短期可能仍将存在一定压力,但中长期增长无忧:2013年航空运力供给依然保持较快增长的态势,考虑运力退出预计行业为在12%左右,运力的快速增长有助于保障公司流量增长,而且我们认为随着经济的复苏,行业需求增速有可能出现一定回升。但对于国际航线而言,由于国际航线可能会受到日本航线低迷的持续影响,我们认为仍有可能在明年上半年出现一定的低速增长,这将短期内对公司盈利增长产生一定压力。
但是,我们认为我国将进入国际航线消费升级的加速阶段,因此即使短期的下滑也不会改变国际航线中长期较快增速的趋势。
成本端预计人工成本增速放缓,资本开支相对有限,业绩增长具有确定性:近年来公司人工成本增长较快,但受到经济长期低迷影响,居民收入增速有所放缓,预计13年人工成本增速有所下降,我们预计将有望控制在10%以内;而预计公司12年产能利用率仅在56%左右,除去T1航站楼改造外,并没有大规模的资本开支计划,整体上未来成本增长相对有限,收入的确定性增长可以转化为业绩的稳定增长;13年内外航外线收费有望并轨,增厚公司业绩:根据民航159号文件,12年是实施内外航国际航线收费并轨前的最后一年,目前国内航收费为国际同类收费标准的60%,考虑到我国机场收费标准较发达国家相对较低,预计内航收费向外航看齐的可能性较大,如果能够顺利实施,有望增厚13年业绩11%左右;投资建议.
维持12-13年EPS0.82元、1.00元的预测(考虑内外航收入并轨),目前股价分别对应14.6X12PE,12.0X12PE,估值较低,业绩增长稳定,预计11年高分红的策略有望得以延续,且未来存在资产注入,迪士尼等催化剂,公司具有配置价值,维持“增持”评级。


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