主题：长安汽车：长安福特继续发力 长安PSA注入无忧

投资要点


翼虎等极具竞争力新车型的上市将使长安汽车2013 年利润翻番我们认为，2013 年长安福特翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华四款新车型上市将有望使长安汽车2013 年净利润翻番增长，并且2014 年还将保持50%以上的增长。我们在本报告中详细分析了福特的车型和动力总成资源及导入长安福特的进度。

长安福特为公司明星业务，长安乘用车已步入正轨，微车业务为现金牛我们运用BCG 矩阵分析，认为长安福特是长安汽车目前当之无愧的明星业务,也是公司现在和未来的主要利润来源；长安乘用车在消耗了公司的大量资源后，已逐步走上正轨，非常有希望在后年实现盈利；长安微车虽然在市场份额上被上汽通用五菱远远超越，但此项业务并不需要消耗公司太多的资源，并一直保持盈利，因此是公司目前最大的金牛业务；长安马自达、长安PSA 和江铃控股的陆风系列目前都处于导入期，至少今明两年难以实现盈利，未来长期能否实现盈利也存在较大的不确定性。

福特资源导入，长安福特未来3 年进入净利润高速增长期长安福特未来3 年净利润有望连续实现50%以上的高速增长是我们看好公司的主要原因。在福特“3158“战略和”15X15“战略的框架下，长安福特未来在车型和动力总成两方面都将获得大量优质资源：2013 年导入翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华4 款车型；2014 年导入两款小型车；2015年导入锐界和金牛座；而2013 年和2014 年Ecoboost 发动机和GF6 变速器也将在重庆实现国产化。

长安PSA 未来2 年对公司EPS 的影响不超过4 分钱，影响有限公司目前正筹划从中国长安购买长安PSA50%的股权。从公司披露的长安PSA 业务计划推算，长安PSA 未来2 年对上市公司净利润的影响为1.25~1.75 亿元，折合EPS 为0.03~0.04 元，因此我们认为长安PSA 股权注入上市公司对其的影响有限。

投资建议及评级


预计公司净利润未来三年复合增速55%，6 个月目标价7.50 元近期公司股价由于长安PSA50%股权的注入出现较大回落，我们认为主要长安福特的翼虎、翼搏等车型销量符合预期，长安PSA 对公司的净利润影响有限。继续维持“买入”评级，上调6 个月目标价至7.50 元。


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