主题：建发股份：供应链触底回升 低估值高折价股

公司供应链随经济触底将会有好转。双主业协同发展，房地产提供短期业绩保障，供应链业务提供长期成长空间，发展潜力大，增持。



投资要点：



供应链和经济高度相关，随着经济触底回暖供应链触底缓慢回升。



上半年由于宏观经济低迷，供应链毛利率下降0.56pc至4.63%。我们认为经济形势将开始回暖，供应链业务将有所好转并触底回升，毛利将回升，预计全年供应链业务可贡献EPS0.30元左右。公司供应链已经形成10项核心业务，随着未来供应链运营深度和广度的延伸，附加值创造能力及盈利能力的仍具提升空间，未来供应链业务对盈利贡献将提升。



房地产可售丰富，预计全年可实现销售110-120亿。上半年销售30亿，3季度销售表现良好，3季度末已实现销售约90亿元，预计全年可实现销售110-120亿，较去年销售95.8亿仍将有近20%的增长。



拿地较为积极，新增土地储备206万方，楼面地价2360元。2012年公司拿地较为积极但较为稳健，在漳州、厦门、建阳、上海、桂林、南昌、南宁、成都等地新增储备近167万方，楼面地价2360元。



3季末预收款167亿，较年初增长62亿，增长绝大多数为预售房款的贡献，业绩保障性强。随着项目竣工交付，2010-2011年大量未结算收入将于陆续进入结算期，进一步保障房地产业绩。



低估值高折价，安全边际高。公司每股RNAV12.83元，现股价相对RNAV折48%。另外从PS角度看，地产部分销售110-120亿，目前市值150亿，供应链业务市值仅体现30亿，价值基本没有反映。



预计12、13年EPS分别为0.79、0.96元，看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展，供应链业务将触底回升，地产业务保持高毛利传统优势的同时稳健发展，提供业绩保障。维持增持评级，目标价9.6元，空间43%,对应12、13年PE为12、10倍。



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