主题：康缘药业：主营业务上半年稳步增长

2008 年1-6 月，公司实现主营业务收入57319 万元，同比增长28.41%；实现净利润5422 万元，同比增长51.29%，扣除非经常性损益后的净利润5882 万元，同比增长76.47%，其中对四川地震灾区抗震救灾捐赠导致营业外支出982 万元；实现每股收益0.20 元，扣除非经常性损益后每股收益0.22 元。

公司继续加强分线销售模式管理，使得报告期内医药工业表现
较好，实现收入40448 万元，同比增长33.53%；医药工业毛利3177 万元，同比增长41.28%；实现毛利率78.55%，比上年同期增加4.31 个百分点，公司医药工业毛利率和医药产品主要剂型毛利率相较去年同期均有一定幅度的提高，主要原因是医药工业产品销售收入增长摊薄了生产单位成本，高毛利产品销售收入增长迅速，以及主要产品生产
工艺进一步稳定优化，产品一检合格率进一步提高。

从产品上看，报告期内，母公司七大临床品种销售收入持续增长，桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊、腰痹痛胶囊、散结镇痛胶囊、金振口服液、热毒宁注射液实现销售分别较去年同期增长了11%、7%、26%、68%、42%、23%、87%。公司开票销售数据滞后临床实际消化数据，桂枝茯苓胶囊、天舒胶囊、抗骨增生胶囊、腰痹痛胶囊、散结镇痛胶囊、金振口服液、热毒宁注射液临床消化数据同比增长
约为29%、17%、20%、69%、53%、21%、154%，公司医院终端销售能力较强。

公司经营稳健，4、5 月份为控制应收帐款规模，对发货和开票进行控制，导致两个月的开票数据有所下滑，但从消化数据来看，临床消化呈现平稳增长态势，同时应收帐款流动性得到改善。6 月份开票金额也已出现反弹。公司期间费用率与去年同期相比基本持平。其中销售费用比同期增加5716 万元,增长44.53%, 主要系销售人员的工资兑现、产品推广促销费用增长；同时公司为扩大市场推广，公司新增广告费用2400万元。其中公司主要OTC 产品六味地黄丸1-6 月份消化4801 万元，同比增长30.2%元，销售进度低于预期，未来仍需提高。

目前公司第一大产品桂枝茯苓胶囊增加了新适应症乳腺增生、慢性前列腺炎、前列腺增生的说明书已经获批，该市场的销售已经启动，将为该产品销售带来新增长。热毒宁注射液目前覆盖600 家医院，预计拓展空间仍较大，未来有望成为公司第一大产品。大病种产品银杏内酯注射剂09 年有望实现销售。预计今年全年公司医药工业收入将超过10 个亿。预计康缘药业08、09 年EPS0.58、0.78 元，对应PE37、27 倍。康缘药业战略清晰，产品丰富，营销改革成效显著，是医药行业中具有长期发展潜力的公司。考虑到目前市场的系统性风险和行业相对估值情况，建议投资者在19 元以下买入。




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