主题：分级债B去年最赚钱 平均增长21%

　2012年，在基础市场宽幅震荡的行情下，最吸引眼球的基金当属一基多能、收益风险清晰、工具性能突出的结构化产品——分级基金。去年29只分级基金基础份额净值简单平均增长6%，其中分级债B价格简单平均增长高达21%，成为2012年最赚钱的基金。

　　业绩：净值平均增长6% 债强股弱

　　投资业绩方面，可比的29只分级基金基础份额净值简单平均增长6%，其中 15只债券分级母基金增长9.6%，而同期14只股票分级母基金仅增长2.2%，一方面主要受债强股弱的市场格局影响；另一方面因股票分级大多数都为指数型，在偏弱的市场格局下获取超额收益的能力相对有限。

　　子份额方面，由于大多数分级都采用股债搭配的结构分级模式，因此具有债券属性的上市A份额受益于融资成本的下降及折算预期推动的估值修复，整体表现相对突出，而B份额业绩因投资风格而异。

　　具体来看21只可比的上市A份额价格简单平均增长9%，其中股A价格整体上涨9.2%，债A价格上涨8.7%，收益率与投资门槛较高的信托持平，显著高于同期银行理财、货币基金、不上市A份额4.5%左右的收益水平。

　　具有杠杆属性的B份额价格整体呈现债盈股亏的局面，其中债B 14涨1跌，价格简单平均增长21%，股B 13涨2跌，价格简单平均下跌8.6%。值得注意的是股基B中上涨的瑞和远见和双禧B，前者因特殊收益分配模式所致，后者主要得益于定期折算预期的推动。

　　数据来源：金牛理财网　 （注：2012年业绩母基金是按简单平均净值增长率统计，子份额是按二级市场价格简单平均涨幅统计）

　　发展：指数分级大扩容 同质化现象显著

　　2012年，债券牛市横穿全年，而股市整体呈现宽幅的N型走势，市场情绪整体相对悲观。但分级基金IPO和申购赎回却呈现“股强债弱”、“被动受欢迎，主动遭抛弃”的局面。

　　具体来看，2012年新设22只股票分级，其中指数分级20只，主动仅有2只，而同期债券分级仅新设9只，其中7只为纯债型，2只为偏债型。此外，新设的22只还包括主动转被动的长盛800和瑞福100。从份额申购赎回上亦可以看出，与2011年相比，股票型净申购率高达58%，其中指数型净申购率高达70%，而主动型却呈现18%的净赎回。同期债券型呈现微幅净赎回。

　　值得注意的是指数分级虽然在新设数量上占绝对优势，但存量规模还是以老分级产品为主。2012年年末，10只2011年年底之前设立的老分级资产规模总计406.42亿元，在30只指数分级中规模占比高达84%，而2012年新发的占比仅有16%，凸显指数分级先发者的规模优势。

　　出现此种现象主要因指数分级在扩容的同时，同质化现象愈演愈烈。一方面体现在跟踪指数集中化，如跟踪深证100、中证500、沪深300的指数分级产品数量高达12只左右；另一方面指数分级的份额结构、收益分配模式、运作方式高度同质化，大多数指数分级产品都采用一开两封、股债搭配、具有配对转化机制、A份额约定收益率在6.5%左右，B份额初始杠杆在2倍的条款。因此，同样风格的产品，先发者由于具有流动性、杠杆方面、知名度优势市场份额相对占优。

　　创新趋于钝化 多空杠杆、分级ETF值得期待

　　在分级基金业绩拨人心弦，规模大幅扩容的同时，分级基金创新趋于钝化，同质化现象令新发产品份额显著下降，吸引力趋于递减。

　　2012年公募基金唯一一款创新分级产品是债券分级信诚添金，创新点在于其子份额均采用“定期开放”、“不上市”的运作方式。具体来看，该产品仅有两个子份额，均不上市交易，其中A份额每半年开放一次，获取约定收益率，而B份额每年开放一次，杠杆运作，作为公募基金市场上首只B份额不上市的分级品种。整体来看，该产品虽然流动性相对较逊，但适宜作为稳健者和激进者中长期配置型品种。从一级市场发行来看，该产品首募规模高达30亿元，远高于同期其他分级产品的首募规模，在某种程度上或反映了投资者对其运作方式的认可。

　　不过值得注意的是当前在发的分级产品中，跟踪指数风格属性，行业属性得到进一步的细化，为投资者主题操作提供了多样化投资工具。此外，随着政策逐步的放开及资管行业竞争的加剧，多空杠杆型、多层次杠杆型、分级ETF有望逐步上市，工具化特性有望得到进一步的衍生与丰富。


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