主题：红太阳中长期受益吡啶反倾销

　红太阳（000525）完成重大资产重组后，拥有完整的吡啶碱生产链，是国内吡啶产能最大的一体化企业，将享受全产业链的中长期的景气上升。

　　产能仍有释放空间

　　目前，公司吡啶碱的产能为6.2万吨/年，包括1.2万吨的一套装置以及2套2.5万吨的装置。红太阳目前仅开动了1.2万吨及一套2.5万吨装置，这些装置产能利用率为80%，因农药行业每年都有两个月的设备检修时间，基本上红太阳吡啶碱算是满产。另一套2.5万吨的装置处于检修状态。

　　红太阳一直以来期望通过降低中间体吡啶的价格来进一步降低下游农药产品的价格，加大中高端产品的推广。如果2013年另一套年产2.5万吨吡啶的装置投入生产，该部分吡啶将对外销售形成新的收入。

　　红太阳认为，如果加征惩罚性关税，公司将明显受益。首先，作为中间体，吡啶的成本将直接影响到终端产品，这将有利于红太阳吡啶及吡啶产业链系列产品对市场的掌控。其他厂商以吡啶为中间体的终端产品，成本将上升，红太阳相关产品的市场竞争力和盈利能力将增强；少量对外销售的吡啶也将直接受益。

　　百草枯基本满产

　　农药产品方面，公司生产的除草剂包括草甘膦和百草枯，草甘膦基本能杀死所有杂草，还能灭根，见效时间较长，低毒高效，无污染性，新型环保；百草枯对几乎绿色杂草均能杀死，见效快，但不能灭根，宿根性杂草易重新生长，有一定的污染性。

　　作为全球第一大除草剂，近期，草甘膦市场比较平淡，处于市场平衡点，一旦突破这个价格向上，一些中小企业将会开动设备进行草甘膦的生产，势必会造成产能过剩。红太阳对草甘膦的生产会根据市场情况做一些调整。

　　公司百草枯2012年产能达2万吨，除定期检修的影响，基本满产，其中60%出口，目前每吨价格处于4万元至5万元之间。公司另一除草剂产品敌草快是目前价格最高的产品，属于高端产品，主要出口到欧洲，价格在15万至16万元/吨。

　　产品涨价潜力较大

　　由于限制进口，吡啶商品量将大幅减少，吡啶涨价因素将体现在百草枯、毒死蜱、吡虫啉等其他吡啶衍生物的价格上（非一体化下游厂商生产受限或成本大幅提升），由于受到替代工艺的限制，毒死蜱和吡虫啉涨价幅度有待观察，但百草枯涨价潜力巨大是比较确定的。

　　一方面百草枯生产吡啶单耗高，成本占比大，另一方面，本次反倾销申请企业正是百草枯国内前三强（红太阳自产，瑞丰是先正达的排他供应商，绿霸有吡啶小装置），其反倾销策略正是为了提升下游产品盈利能力。

　　根据红太阳的情况，以百草枯业务来计算（该业务涨价潜力最大），未来吡啶价格上升推动边际厂商被动提价，吡啶价格每上涨4000元（相当于40%的关税区间），按照公司百草枯2011年的销量来计算，仅百草枯业务年化EPS上涨0.07元。

　　从吡啶成本传导的角度看，公司6.2万吨吡啶碱相当于3.6万-3.8万吨纯吡啶产能，假设吡啶的涨价因素完全传导至下游产品，预计EPS影响在0.15-0.29元左右。



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