主题：五粮液:政策、经济双重因素压制,13年业绩压力大

1.提价效应+新增经销商+经销商护城河,2012年业绩尚可保证。公司全年实现收入突破270亿元,净利润增速55%-60%,基本符合市场预期,维持高增速。关于业绩来源,我们从以下三个方面来解读:1)2011年9月份,公司产品提价30%的效应在12年开始显现;2)公司2012年新增近200多名经销商,为公司分担了一部分销量压力;3)由于经销商护城河的存在,12年高端酒尤其是五粮液市场销售遇冷的情况被推迟传导至企业,并未在12年的业绩中体现。
2.13年业绩增长压力大,提价与放量不可兼得,核心还看需求改善。公司13年提出的收入增长30%的目标,对于这个目标的实现,我们持审慎态度:1)现有经销商库存高,资金压力大,经销商的承受能力将加大压货难度;2)一批价倒挂直接影响新经销商加盟的积极性;3)提价是唯一确定性保证,一月开始1618提价31%,2月开始,五粮液本品提价10%,其后择机再提10%;4)营销模式改革金玉其外,中档酒上量持续性有待观察:公司近来致力于营销模式的调整,旨在通过设立营销中心,推动终端销售精细化、扁平化,我们认为对于五粮液这种体量和体制的企业,变革的进程难以在短期内取得实质性进展。
3.高端酒市场压力依旧不容乐观,渠道环节风险暴露,业绩持续性遭遇考验。回顾2012年高端酒市场,受政策和经济的双重影响,市场压力集中在终端和渠道环节;进入2013年,压制需求的政策因素、经济因素持续深入,短期内难以改善;供给端看,企业13年还在持续放量,但是渠道的承载能力基本趋于饱和,对公司的业绩增长造成巨大压力。
4.盈利预测与投资评级:根据公司的业绩预增公告,我们上调公司12-14年EPS分别为2.55元,2.84元,2.87元,对应当前股价的PE分别为11倍,10倍,10倍.
风险提示1.政府对高端酒消费针对性的限制细则持续出台。
2.经济复苏的强度低于预期对需求的持续抑制,正文已结束，您可以按alt+4进行评论


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