主题：一汽轿车：主导产品销量大幅增长

事件概要

　　 一汽轿车股份有限公司公布了2008年中期业绩快报。公司报告期经营业绩和财务状况良好，公司实现营业收入1,043,209.29万元，比上年同期增长了76.16％；营业利润69,392.13万元，比上年同期增长了232.73％；利润总额68,767.72万元，比上年同期增长了230.69％；归属于上市公司股东净利润50,577.18万元，比上年同期增长了206.00％。

　　 主导产品销量大幅增长公司目前产品包括马自达6轿车、奔腾轿车和红旗轿车，其中马自达6轿车和奔腾轿车为公司主导产品。

　　 马自达6轿车从03年开始进入市场后，随市场认知度提高，销量逐步提升，到05年和06年月销量基本稳定在4000辆左右。从06年下半年开始，公司分别引入Wagon和轿跑车等细分车型，主打2.0L“黄金排量”，并调低了主力车型整体价格。兼顾了A级车价格与B级车性能后，核心竞争力大幅提升，销量再次稳步提升，08年前两季度销量均超过17000辆。预计下半年销售将有所放缓，全年销量达到65000辆。

　　 奔腾轿车从06年9月上市后，公司开展了一系列的公开测试和全国巡展市场活动，销售网络从40家发展壮大到近100家，并不断引入新款，销量得到稳步提升。尤其是07年底引入的6速手动变速箱车型，相对于同级别车中采用较多的5速手动变速箱油耗更低，在油价高企的今天，得到市场的欢迎。从季度销售数据可以看出销量稳步攀升，在08年前两个季度月平均销量已经站稳4000辆的水平，公司两度提高08年度销售目标至5万辆。我们认为在宏观经济的影响下，下半年汽车市场竞争将会进一步加剧，公司完成此目标有一定困难，预计其08年销量为48000辆。

　　 公司红旗品牌轿车除了HQ3之外，已经基本停产，现在主要为消化以前的库存产品，目前每月平均销量200台左右，仅约占公司总销量的2%。

　　 新品投放确保收入继续增长按照公司计划，新款马自达6以及B131轿车将在年底投放市场，进一步拓宽公司产品系列。新款马自达6为现有马自达6的换代产品，我们预计公司将采取新旧马自达6共存的销售策略，将新一代马自达6定位于主流B级车，主攻相对于旧款马自达6目标客户年龄更为成熟的商务和家用市场。预测其年销量2009年达到30000辆。B131轿车为公司自主开发的A级车产品，配备1.6和2.0升发动机，预计将填补公司10-13万的价格区间。预测其年销量2009年达到20000辆。

　　 原材料成本上升对公司毛利率影响相对较小随着钢材等原材料成本逐步上升，对公司的毛利率造成一定的压力。但整车公司大部分零件均为间接采购而来，直接采购相对较少，大部分成本压力可以转嫁给供应商。同时公司车型均为中高档车，销售均价一直保持在较高水平。钢材等原材料价格占成本比重相对较少，原材料价格增加对毛利率影响较小。07年公司毛利率为23.4%，认为公司08年有望保持23%左右的毛利率。

　　 投资建议08年上半年汽车行业销售整体同比增速为19%，相比于07年上半年的同比增速23%有一定的下滑。公司在市场增速相对下滑的情况下，取得收入和利润的较大增幅，证明公司有较强的市场开拓能力和成本控制能力。随着08年底公司新产品的上市，公司营收和利润有望继续保持快速增长。

　　 根据国家鼓励央企整体上市的政策导向，上海汽车和东风汽车已分别在A股和H股实现了整体上市，一汽集团作为国家最重要的汽车集团之一，整体上市是大势所趋。公司作为集团旗下大力发展自主品牌的整车基地，很可能作为一汽集团整体上市的主要平台。

　　 鉴于公司在汽车行业中相对较快的业绩增长速度，同时考虑整体上市预期，按照08年预测值20倍P/E，09年预测值15倍P/E，给予公司六个月目标价格为11.6-13.05元，估值中值为12.33元。7月22日该股收盘价格为8.55元，仍有约45%的增值空间，给予跑赢大市评级。


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