主题：中集集团:航运复苏及更新需求将助推集装箱行业

一、航运业复苏和更新需求增加将助推集装箱行业

　　需求分析:2012年由于受欧债危机和航运业低迷的影响,航运信贷收缩,主要航运公司收入下滑、经营成本增大,其用箱需求仍以租为主,租箱公司是集装箱采购的主力,约占采购订单需求总量的七成。2012年-2013年仍有大量运力投放,航运业运力依然供过于求。航运公司出于吸收多余运力,节省燃油成本、减少碳排放量等方面考虑,仍维持低航速政策不变。2012年1、2、3季度集装箱销量分别为23万TEU、44万TEU、39.6万TEU,预计第四季度27万TEU,略好于一季度。2012年中集集装箱销量约为134万TEU,较2011年的166.8万TEU,同比下降20%,其中干货箱111万TEU较2011年的141万TEU,下降20%。2012年上半年集运业的配箱系数已到相对较低水平,如果航运景气复苏配箱率和更新需求将回升,2003、2004年集装箱行业曾出现过跨跃式的增长,2002年全球集装箱产量为165万TEU,2003年达到238万TEU,2004年增至300万TEU,通常集装箱使用寿命为8-10年,2013应该是更新高峰,预计2013年全球集装箱需求有望回升至300万TEU,中集销量160万TEU左右。

　　价格弹性:目前集装箱价格仍保持在低位,2200美元/TEU,2012年6月最高达到2600美元/TEU,虽然11月后需求有温和的回升,但是目前来看,影响箱价供需和成本的因素并没有明显的变化。再看供需状况,集装箱产能长期来看仍是过剩的,2012年全球产量约260万TEU,全球最大产能约为400万TEU,不过,近几年制约产能的并不是厂房和设备而是劳动力,因此这几年集装箱行业新的进入者减少,竞争格局保持稳定。2012年中集集团干货箱、冷箱企业产能均有不同程度的增加,特种箱的产能保持稳定。我们预计2013年集装箱需求回升15-20%;房地产和基建投资回升,钢材价格有可能反弹,招工难的情况继续存在,有效产能提升较慢,虽然产能过剩但供需矛盾并不突出,预计2013年箱价有可能呈现小幅上涨的趋势。

　　近期航运价格上升:1月中国出口集装箱运输市场总体行情稳中有升,运输需求继续上扬,综合指数小幅攀升,大部分远洋航线订舱价格上调,本周上海出口集装箱综合运价指数为1232.35点,环比上涨7.3%。欧洲航线,随着春节前出货高峰的逐步临近,国内出口企业纷纷加快出货步伐,推动近期运输需求呈现出较为明显的上升趋势,加上船公司运力控制措施愈发严格,并班、停航、小船换大船等临时性的运力收缩措施接连实施,供求矛盾大幅缓解,船舶平均舱位利用率攀升至90%左右水平,部分航次装载超过95%。北美航线,节前出货高峰加速体现,加上前期部分因美国港口罢工而延迟出运的需求开始释放,近期北美航线运输需求呈持续上升态势。美西、美东航线船舶平均舱位利用率保持在95%左右水平,部分航次装载率接近满舱。

　　二、能源装备业务仍保持较快增长

　　2012年上半年中集集团能源、化工、液态食品装备业务依然保持较好增长趋势。上半年实现营业收入45亿元(其中安瑞科收入38亿元,出口17.9亿元),比上年同期增长21.14%。净利润2.56亿元,同比增长3.73%。其中,能源装备业务实现营业收入为24亿元左右(其中安瑞科实现收入约20亿元),同比增长21.05%;化工装备业务实现营业收入为15.5亿元(其中安瑞科实现14.3亿元),同比增长14.32%;液态食品装备业务实现营业收入为5亿元(其中安瑞科实现4亿元),同比增长47%。2012年中集能源装备进行了LNG加气站系统、LNG船用罐及缠绕储氢瓶的研发项目,化工装备专注于特种罐式集装箱及轻量化罐式集装箱的开发。

　　长期看好中国天然气装备发展前景。2012年上半年,中国的天然气消耗量为721亿立方米,较去年同期增长16%,中国天然气进口量较去年同期大幅上升44.6%至198亿立方米。截至2012年10月底,中国已经投运的LNG加气站数量约为385座,较2011年同期翻番。正是因为看好行业的发展,中集安瑞科在过去两年积极投资建新厂房,石家庄和蚌埠建立的全新生产厂房于2012年投入营运,产能提高30%左右。不过由于产能的投放,及产品结构的变化,毛利率可能略受影响。

　　LNG工程及设备与同行业比具有竞争优势。9月7日,由上海TGE公司承建的浙江宁波LNG项目三个LNG储罐的机械完工并成功交付。浙江宁波LNG项目,是中集收购TGE后,TGE在中国取得的第一个大型项目,总计3个16万立方LNG储罐的EPC总包合同,开启了中国本土企业大型LNG接收终端EPC项目的征程。该项目从2009年11月签订合同开始,已历经三年。不过由于是首单项目目前仍然亏损。

　　中集减持安瑞科并不代表不看好能源装备业务。10月18日中集安瑞科公布,中集车辆持中集安瑞科股份由17.91%降至7.53%;而中集集团持股量由62.56%减少至52.17%。中集减持并不代表不看好能源装备业务,公司对安瑞科的持股比例计划控制为50-60%,仍为绝对控股。

　　三、增持来福士,海洋工程业务预计明年扭亏。

　　设计制造能力提升,加强工程管理。中集集团海洋工程业务基地的年建造能力为3座自升式钻井平台和3座半潜式钻井平台;计划到2015年提升到6座自升式平台和4座半潜式平台。中集来福士历史遗留订单已基本交付完毕,目前在手订单金额约16亿美元左右,其中包括半潜式钻井平台2座、SuperM2自升式平台3座、JU2000E自升式平台2座、半潜运输船2艘。2012年2月,中集来福士获得挪威NorthSeaRigsAs公司深水半潜式钻井平台NorthDragon的建造总包合同,这标志着中集来福士的半潜产品赢得国际主流市场的认可,工程总包能力获得提升并实现批量化制造,该订单将于两年后交付。

　　预计今年仍有亏损,明年争取扭亏。2011年中集来福士亏损11.16亿元,2012年上半年实现销售收入12.45亿元,比上年同期(2.30亿元)大幅增长440.93%。亏损1.47亿元,同比减少74.75%。2012年减亏的主要原因:实现了自建的自升式平台SUPREMEDRILLER的销售,完成了深水半潜式钻井平台COSLPROMOTER的交付。不过由于中集2012年持有来福士的股份由51%提高到90%,因此预计2012年长期股权投资仍亏损4亿左右,但2013年将大幅减亏。

　　四、车辆业务与宏观相关,对中集盈利贡献有限预计2012年车辆业务盈利大幅下降。上半年,中集集团车辆业务受到国内经济增速减缓的影响,产品销量、营业收入出现较大幅度下滑。上半年道路运输车辆累计销售5.35万台,同比下降40%;实现销售收入68亿元,同比下降29.62%;净利润为8602万元人民币,比上年同期下降75.03%。1—9月,中集集团累计销售各类车辆产品7.63万台,同比下降37.71%,四季度我国遭遇极寒天气,销售没有明显回升。中集车辆出口占比约30-40%,北美市场仍所复苏,但欧洲市场仍比较差。我们预计2012年车辆业务净利润仍大幅下降50%左右。

　　五、业绩预测及投资建议

　　行业触底回升,上调评级至“审慎推荐-A”。预计中集集团2013-2014年公司业绩伴随全球经济回升而彰显弹性。预计2012-2014EPS分别为0.6、0.85、1.06元,2013年动态PE为15倍。

　　风险提示:中集前三季度,受到国内外经济不景气,市场需求总体偏弱影响,集装箱业务在第一季度处于淡季,比正常年份水平偏弱。第二、三季度进入相对的需求旺季,但总体收入和盈利能力难以超越去年同期;车辆业务也出现明显下降;加之去年同期利润基数偏高,预计2012年同比下降50-60%。


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