主题：南方航空:需求延续复苏态势

南方航空11 日公布12 月经营数据,全月RPK 同比增长11.5%,国内航线增长10.4%,国际航线增长17%;运力投放ASK 同比增长11.1%,其中国内航线增长11.9%,国际航线增长9.6%;客座率78.1%,同比提升0.3 个百分点,国内、国际航线客座率分别78.7%、76.6%;货邮运输量11 万吨,同比增长6%,国内航线增长1.2%,国际航线增长24.1%;评论国内航线需求延续复苏态势:12 月需求情况延续11 月以来复苏的态势,同比增速回升到9.2%,商务需求回升长航距旅客增速相对较快,10.4%RPK 增速快于旅客增速;公司适当增加国内航线运力投放,航线ASK 同比增长11.9%,依然快于需求增长, 月均78.7%客座率同比下滑1 个百分点左右,但依然为历史同期较高水平,下滑的幅度也较11 月有所缩窄。

　　国际航线依然较快增长:国际航线需求增速依然维持在较好的水平,12 月运送旅客量同比增长8.4%,但RPK 同比增速达到17%,明显快于旅客增速,显示欧美澳等长航线旅客恢复较快;需求增速较11 月增速下降3 个百分点左右,主要与公司国内外航线运力投放调整有关,12 月公司国际航线ASK 增速下调至9.6%,较11 月增速下调约5 个百分点;国际航线供需关系维持在相对较好的水平,当月客座率为76.6%的历史同期最高水平,同比上升5 个百分点左右;

　　货邮运输国内有所回落,国际保持高增长:12 月货邮运输量6.6%的增速较上月有所增长,主要受到国际货运增速较快影响,国际货运与公司较快的运力投放有关(可用货运吨公里11%增速),主要还是受到需求较为旺盛驱动;国内货邮运输量有所回落,同比增长1.2%,整体货运依然保持供需改善的态势,货运载运率提升4.7 个百分点,特别是国际航线提升幅度达到7.8 个百分点,国内航线也有0.3 个百分点的提升;

　　展望

　　需求展望:长期来看随着居民可支配收入的提升,居民对于机票的承受能力将显著提升,带来航空消费的持续增长,在我国经济逐步企稳的情况下,消费升级仍将是行业快速增长的驱动因素;从行业周期来看,货币供给的增长有望驱动国内航空需求特别是商务需求的复苏,经济复苏进而带动旅游需求的回升,有望实现商务与旅游需求的双回升,公司国内国际航线都有较快的增长;从短期看,春运期间探亲旅客需求旺盛,而公司的旅客结构将有望使其春运期间数据量价齐升,另外,一方面380 已经大幅减亏,如果未来与国航的合作顺利,甚至可能扭亏为盈;其次,由于其787 运力引进尚存在较大不确定性,因此明年运力增速预计也将不高,而实际上公司在收益管理和运力集中调配方面管理提升也非常明显。

　　景气展望:从短期看,春运期间探亲旅客需求旺盛,而公司的旅客结构将有望使其春运期间数据量价齐升,13 年公司整体上也将有望实现供求关系的逐季改善。另外,一方面380 已经大幅减亏,如果未来与国航的合作顺利,甚至可能扭亏为盈;其次,由于其787 运力引进尚存在较大不确定性,因此明年运力增速预计也将不高,而且实际上公司在收益管理和运力集中调配方面管理提升也非常明显。

　　投资建议

　　维持12-13 年EPS0.25 元、0.32 元的盈利预测,目前股价对应15X12PE,12X13PE,公司具有三大航中最低的PB 水平,目前股价对应仅有1.15X11PB,估值较低,且目前行业有望逐步进入复苏周期,业绩有望逐年改善,维持“增持”评级。

　　(国金证券)


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