主题：华能国际:A/H股溢价逐渐收窄、重申“买入”评级


研报瑞银证券2013-01-23 09:10
2012Q4发电量环比+7.2%、同比+2.1%,但全年发电量同比-3.6%
与全国趋势一致,公司二、三季度经历了发电量环比和同比的负增长,但是四季度单季快速复苏,2012年全年公司实现发电量3024亿千瓦时,同比下降3.6%;我们预计2013年随着需求改善,公司产能利用率将同比提高2.5个百分点,2013年发电量有望达到3322亿千瓦时,同比增长9.8%。
截止22日,公司煤炭采购合同大部分仍未签订
《中国证券报》22日报道称,“目前以五大电力和神华、中煤等大煤企为首的煤电价格谈判依然未决。”我们预计下水煤合同价或以环渤海指数为基准价签订,但目前下浮空间尚未确定。近期在极寒天气发电量大幅回升的背景下煤价依然低迷,我们认为国内和国际充足的煤炭供给不支持煤价的上涨。
近期电监会预测13年全国用电量增长9%,利用小时或仍有上行空间电监会给的13年全国用电增速是9%和7-9%。我们目前预计随着经济复苏,13年全国用电量增长8.0%,增加9500万千瓦装机(火电仅4200万),火电利用率提高0.7个百分点,如果按照政府给的预测,我们对华能利用率和发电量预测有进一步提升的空间。
估值:维持目标价7.90元,重申“买入”评级
我们维持12-14年EPS预测0.45/0.59/0.58元,基于DCF估值和6.7%的WACC假设得出目标价7.90元。近期华能H上涨而华能A下跌,过去10年公司A股相对H股仅在06年下半年出现折价,其余绝大部分时间溢价,最新的A/H的溢价收窄至7%。我们重申“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。