主题：东兴证券：维持建发股份“强烈推荐”评级


2013-01-22 19:11 | 评论 | 分享到：作者：来源：东兴证券

　　事件：
近期我们与建发股份的高管进行了会面，交流了公司的经营情况。关注1：12 年受经济环境影响，供应链业务增收不增利
受2012 年经济不振的不利影响，公司供应链的各项业务均出现一定程度下滑。其中最主要的因素包括几个部分：1、钢材由于下游需求疲软，较多的小型钢贸企业倒闭，使得公司钢贸业务呈现增收不增利的态势；2、浆纸业务则由于市场价格下降导致存货价值下跌较大，得公司此项业务盈利下降；3、酒类则是因为酒类市场发生变化，存货价值下跌较大；4、汇兑损益方面则是因为人民币升值的因素，短期使本来的优势因素变成了劣势因素。我们认为，由于2012 年经济形势较差，公司的业绩出现下滑是正常现象；2013 年经济形势逐渐转好是大概率事件，公司有望在新的一年中从中受益。 关注2：房地产业务颇具特色
受益于三线城市的需求爆发，公司的两家房地产子公司（建发房地产和联发房地产）均销售较好，预计全年整体签约销售金额较2011 年增幅可观。其中，建发地产布局的龙岩、建阳等地区，项目地价较低而销售单价较高，获利能力较强，例如当地住宅售价5000-6000 元/平方米、商铺售价20000 元/平方米的项目土地单价不超千元，项目净利率可能达到15%左右。建发地产未来将在深耕已进入地区的基础上，更加细化福建房地产市场。我们认为，公司勇于开拓县级市场，挖掘县级区域的需求，将能够快速、稳健的开拓有效市场； 公司在福建地区根基深厚，了解当地区域市场，竞争对手较少，具备快速发展的要素。 关注3：房地产爆发在即
公司之前比较注重品质但忽略了效率，随着公司规模越来越大，公司也越来越注重效率的提升。公司现在在设计、施工、营销等各方面设立考核节点，同时将考核与绩效挂钩，起到有效调动了员工的积极性作用。同时，集团对子公司的权利进一步下放。以前事无巨细都要经过集团处理，浪费了宝贵的时间。现在集团仅负责监督和帮助，流程开始由审批转为备案，极大地提高了子公司的开发运营效率。未来公司还将在管理上有所突破。一般而言，地产公司100 亿元是一个新的平台，超过100 亿元之后将进入新的快速发展期。目前公司的两个地产平台建发房地产和联发房地产，均已接近这一规模水平。随着公司在管理、人员、组织方面的持续提升，两家地产公司的地产业务爆发在即。
结论：
公司是福建省房地产开发企业龙头，由供应链和房地产双轮驱动。公司2009 年确定了"供应链+房地产" 的双主业格局后，两大业务齐头并进。虽然短期内公司受制于国内外经济形势疲弱的影响，供应链业务表现不如房地产，但未来随着经济形势的好转，供应链业务的业绩弹性较强。公司房地产方面已经完成了全国性布局，尤其在福建区域，其实力无人能出其右。公司稳健经营，未来将逐步细化福建市场，深耕已进入市场。我们预计12-14 年EPS 分别为8.803 元、1.082 元和1.352 元，对应PE8.9 倍、6.6 倍5.28 倍。公司供应链业务有潜质，房地产业务增长明显，维持对公司"强烈推荐"的投资评级。


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