主题：首创股份攻城拨寨下的隐忧

2008年1-6月，公司实现营业收入7.30亿元，比去年同期增长14.72%；实现归属于母公司的净利润0.66亿元，比去年同期下降73.83%；实现每股收益（全面摊薄）0.03元，大幅低于我们此前的盈利预测。
　　我们认为公司盈利低于预期的主要原因是公司在水务领域的整合能力低于我们预期。虽然公司经营的京通快速路和新大都饭店持续给公司的水务扩张带来稳定现金流，但是水务领域的有效产出不足以支撑公司这种扩张，公司每年都要向银行借入大量资金，从2005年到2008年中期公司借款的情况来看，有"借款短期化"的趋势，这种借款结构的转换对公司的资金筹措能力提出了较高的要求。
　　从限售股解禁的时间（2009年4月19日）来看，短期内（半年）公司没有限售股解禁的压力。
　　基于我国当前的宏观经济环境，我们认为公司水价调整的不确定性较大，此外，公司对股票投资的处理亦不明确，所以我们暂时不对公司做盈利预测，待相关情况相对明朗之后再给出，基于我们对水务行业的了解以及对公司自身经营情况的认识，我们维持"谨慎持有"的投资评级。


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