主题：申银万国-中国平安：股权变动尘埃落定

事件：中国平安2 月1 日发布公告，汇丰股权转让获得保监会批准。中国平安于近日收到保监会《关于中国平安保险（集团）股份有限公司股权转让的批复》（保监发改〔2013〕113 号），批复同意汇丰保险控股及香港上海汇丰银行将其所持有的中国平安976,121,395 股H 股股份转让给卜蜂集团下属四家间接全资附属公司同盈贸易、隆福集团、商发控股和易盛发展。汇丰集团当日亦公告，已收到以现金支付576 亿港元对价，预计股份转让将于2013 年2 月6 日完成。

　　顺利获批超出市场预期。中国平安2012 年12 月5 日公告，汇丰欲将其所持的中国平安股权（1,232,815,613 股，占总股本的15.57%）售予卜蜂集团下属四家间接全资附属公司。其中976,121,395 股（占总股本的12.33%）转让需经保监会批准，而收购最后时限是2013 年2 月1 日23 时59 分。而自12 月公告之日起，关于该笔交易的各种传闻甚嚣尘上，市场普遍预期交易期限将延后，此番获批在时间上超出市场预期。

　　收购资金预计来自卜蜂集团自有资金。汇丰集团12 月5 日公告表明，第二批股份转让以现金支付，及部分根据一项与国开行订立的贷款协议进行融资。此后市场传言国开行贷款被叫停，而在中国平安12 月31 日更新的详式权益变动报告书中，更改为卜蜂集团“以自有资本金购买汇丰所持股份”，卜蜂集团四家子公司合计注册资本亦由20 万美元增加至105 亿美元。国开行贷款叫停并未影响交易进程。

　　开拓农村金融业务，提高平安保险的覆盖度。正大集团收购中国平安股份的目的是通过正大集团和平安集团的合作，发展农村金融及保险业务。中国平安亦可借助正大集团在农村领域的经验和根基合作开展农村金融业务，完善金融保险产品以满足农业生产过程中对金融保险产品的多样化的需求，并通过产品、服务创新以不断扩大金融保险产品的覆盖面和地域范围。而考虑到双方业务交集有限，预计正大集团对于中国平安的业务经营和发展策略的影响较小。

　　维持“买入”，市场对于股权转让担忧消除，新单保费增速领先同业，戴维斯双击助股价持续上涨。自我们12 月7 日《中国平安深度报告：股权变动不改发展策略，悲观预期改善促估值回归》推荐以来，中国平安股价已上涨30%。

　　中国平安业务增长趋势和质量良好，2013 年个险新单增速显著提升且领先同业，同时产险盈利能力预计维持稳定，而大盘及银行股的快速上涨带来投资收益大幅增加。目前股价对应新业务价值6 倍，预计仍有10%以上的上涨空间。

　　核心假设风险：1）车险费率市场化对于承保利润率的负面影响超预期；2）股票市场持续下跌。


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