主题：中国平安：股权交易获批 补涨需求强烈

股权交易获批，补涨需求强烈

事件：

中国平安发布公告：中国保监会批复同意汇丰保险控股有限公司及香港上海汇丰银行有限公司将其所持有的本公司976121395股H股股份转让给卜蜂集团（即正大集团）下属四家间接全资附属公司同盈贸易有限公司、隆福集团有限公司、商发控股有限公司和易盛发展有限公司。

点评：

年初以来中国平安股价涨幅低于券商以及银行板块，估值在保险行业中也依然处于底部，主要受此事影响。中国平安“开门红”表现大幅超预期，基本面利好频传；但年初以来股价增速仅为12.1%，低于银行指数的13.3%，以及券商指数的17.5%（图1），主要受汇丰集团及正大集团之间有关平安股权的交易尚未获批的影响。同时，公司估值在保险板块内部也大幅低于行业约15%，可以市场对平安股权转让的不确定性给予了较大的折价。如今尘埃落定，保监会批准交易后中国平安短期内股价最大负面因素消除，再考虑到中国平安估值仅为1.28倍13P/EV，估值处于行业底部，补涨需求强烈。

中国平安“开门红”保费增速大幅超预期，显著高于行业内其他上市保险公司。根据我们草根调研了解到的情况，1月份中国平安寿险个险新单同比增速超过50%，大幅高于市场预期，且显著高于同业（图2）。有市场传言平安寿险1月个险新单保费中有20亿元左右来自于去年12月份的预留保单，对此调研中平安并未承认。即使将这20亿元保费扣除，预计平安寿险1月个险新单保费同比增速仍高达约15%，依然显著高于行业竞争对手。

中国平安股权较为分散，第一大股东股权占比较低，大股东变更对于管理层影响不大。与其他竞争对手不同，中国平安股权较为分散，第一大股东汇丰集团通过旗下两家子公司香港汇丰保险及汇丰银行共持有中国平安15.58%的股份，占比较低，因此大股东的变更对管理层影响不大。

而新股东泰国正大集团是泰籍华人创办的知名跨国企业，在中国以外称作（卜蜂集团）。目前业务遍及20多个国家和地区，下属400多家公司，员工人数近20万人，在中国投资额近60亿美元，设立企业200多家，员工人数超过80,000人，年销售额超过500亿元。正大集团以农牧业、食品业、商业零售业为核心，制药、机车、房地产、国际贸易、金融、传媒等领域共同发展，实力雄厚，预计将会对于致力于发展综合金融的中国平安提供更大帮助。




中国平安在目前混业经营背景下受益于综合金融，业绩表现稳定好于同业。中国平安拥有保险行业中最为齐全的牌照，在金融行业整体混业经营的的背景下最为受益。其中综合金融和交叉销售能够很好的提升平安代理人的综合形象。平安目前代理人人均年收入约5万元（主管以上级别月收入平均1万元以上），大幅高于同业。困扰行业的代理人收入较低，人力成本上升后增员困难的现象对平安影响相对有限。目前代理人收入当中通过综合金融进行交叉销售的收入已超过10%。

投资建议：中国平安年初以来“开门红”保费表现显著高于预期且好于竞争对手；权益市场持续回暖使得公司投资端大幅受益。目前13PEV仅为1.26，相比行业折价约15%，且年初以来股价涨幅低于银行以及券商指数；股权方面不确定性消除后短期内补涨需求强烈。给予63.69元目标价，对应13年VNBX8倍，13年PEV1.6倍。

主要不确定因素：权益市场下跌导致公司投资收益和估值中枢双双下跌。


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