主题：上海机场:1月运营数据分析,春运景气度低于预期

事件:

　　上海机场公布2012年1月份运营数据。实现飞机起降2.94万次,同比下降0.95%;旅客吞吐量353.14万人次,同比下滑5.82%;货邮吞吐量23.03万吨,同比上涨15.21%。

　　点评:

　　国内线客运下滑明显。公司1月数据显示,国内航线旅客吞吐量同比下降6.55%,飞机起降下降3.12%。尽管一部分原因在于去年1月有春节因素,基数较高,对今年数据的可比性有影响。但和以往春节前2-3周旅客运量就出现小高峰不同,今年1月整体运营平淡。从基地航空东航的数据来看,国内RPK环比仅增长2.68%,同比下降1.93%,显示年底以来客运需求延续淡季特征。我们认为,以下几点是造成今年春运未能取得开门红的原因。

　　反腐倡廉深入,商务客出行减少。以往春节前团拜,宴请,商务游等大幅缩减对节前高端商务旅行形成压制,同期两舱客占比明显回落。

　　雾霾等恶劣天气集中。今年我国遭遇大范围,持续性的雨雪和雾霾天气,对航空和机场运营产生不利影响。

　　高铁订票预售期提前,航空遭遇分流。预计今年春运铁路客车运力增长8%左右,快于往年;且预售期提前也使得出行旅客向铁路运输分流。

　　货运量猛增仍多为季节因素主导。公司1月货邮周转量同比大幅增长15.21%。我们认为,单月货量大增主要由于去年春节在1月份,货量相对稀少。东航的数据也可佐证此观点。去年1月份,RFTK同比下滑3.09%,由于提前出货,单月环比大降26.77%;今年1月,公司RFTK同比上涨21.84%。但从环比数据来看,上海机场本月货邮吞吐量相比12月份仍下降5.61%。由此可见,节前提前运输并未使得环比数据有大幅增长,货邮形式依旧严峻。近几个月我国PMI和进出口等数据有所回暖,但传导至航空货运仍需时日。

　　盈利预测与投资评级。尽管未能实现开门红,但我们判断,国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖,航空供需状况仍可能优于去年。上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9%和6.5%,高于去年的8.3%和5.2%。公司航空性收入将自去年起触底反弹,2014年可能重回快车道。根据我们的模型预测,今明两年该部收入增速将分别为8.82%和12%。此外,2季度起的机场收费并轨将增厚公司今年EPS10%。

　　短期而言,航空数据在淡季低于预期将弱化市场对行业的复苏进程的预期,上海机场前期估值修复明显,股价可能面临调整。但长期来看,吞吐量未现瓶颈、商业面积今明两年增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。

　　我们预测公司2012-2013每股收益为0.80元和1.04元。公司目前股价对应今年PE约13倍,动态估值仍处于历史较低水平。维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变,对应2013年动态PE14倍。

　　风险提示。需求增速,尤其国际线增长不达预期。


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