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主题:南钢股份高附加值中厚板生产的龙头企业
大股东钢铁资产整体上市亟待推进 公司在2005年定向增发时承诺,将在2010年前收购大股东的高炉等钢铁设备资产,以减少关联交易。此次调研,公司高官表示虽然整体上市的尚无准确的时间表,但目前已是2008年下半年,据2010年时间不是很长。 高附加值中厚板品种产品比例仍在提高摇钱树下看摇钱术 中厚板卷和中板一直是公司的主导产品,其产量在2007年全国排名第二。其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。2008年公司计划生产中厚板305万吨,比2007年增加30万吨左右;2009年公司计划生产中厚板360万吨,比2008年再增产55万吨。 长期订单锁定价格,公司赢利高峰后移 公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价,螺纹钢是随时调价。 第一季度净利润下降10%是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。寻摇钱术 到顶点财经 第二季度起,长期订单的锁定价格逐步打开。在长期订单价格锁定的状态下,市场价格上涨越大,对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格,公司赢利高峰后移。 投资建议: 未来六个月内,维持"大市同步";目标价格为7.70元/股 公司开发的高附加值管线钢批量生产和API认证将使公司在管线钢方面领先于国内同行,形成新的拳头产品。我们预计08-09年度公司EPS为0.77元和0.85元。我们给予公司2008年10倍市盈率的估值水平,6个月目标价为7.70元。 一、大股东钢铁资产整体上市亟待推进 公司是以宽中厚板钢(卷)为主要产品的钢铁生产企业,拥有从焦化、烧结、炼铁、炼钢到轧钢完整的长流程生产系统。具有年产钢550万吨、铁600万吨、材450万吨的综合生产能力。 大股东南京钢铁联合公司有两座高炉、一座转炉,公司铁矿石由大股东高炉和转炉委托加工成铁和钢,产量归公司计算。 公司在2005年定向增发时承诺,将在2010年前收购大股东的高炉等钢铁设备资产,以减少关联交易。此次调研,公司高官表示虽然整体上市的尚无准确的时间表,但目前已是2008年下半年,据2010年时间不是很长。 二、高附加值中厚板品种产品比例仍在提高 公司的品种钢材分品种板材、品种钢带和品种棒材产品。 公司拥有有1条2.8米中厚板生产线(老线)和1条3.2米中厚板卷生产线(新线)。中厚板卷和中板一直是公司的主导产品,其产量在2007年全国排名第二。国内市场占有率达5.46%,其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。 2007年中厚板占55%的业务收入,占85%的利润。 老线2007年产量145.14万吨,生产的管线钢级别不如新线,轧制X70管线钢都很勉强。 新线2005年投产,2007年产126.52万吨,是全球最先进的生产线之一,可以生产D、E、F级船用钢板,其生产的X80管线钢已经通过国家验收。 2008年公司计划生产中厚板305万吨,其中老线165万吨、新线140万吨,比2007年增加30万吨左右;2009年公司计划生产中厚板360万吨,即老线、新线产量各达到180万吨,总计比2008年增加55万吨,今年3月老线月产已经达到15万吨,即年产能180万吨。 由于受到铁水的制约,07年船板产量96万吨,而08年上半年就达到79万吨,08年计划的120万吨估计将能超额完成。 三、客户高端化 公司的高端客户、重点客户居于主导地位。目前已与国内20多家大型制造企业建立了战略合作关系,战略用户和重点用户达80余家,钢材产品直销率达到70%。中石油、中石化、中海油等国内能源供应、石油化工行业巨头是公司管线钢及石油储备油罐用钢材的战略客户,公司还成为振华港机首推优质供货商。新加坡吉宝公司等是公司高附加值船板的重点客户。 四、长期订单锁定价格,公司赢利高峰后移 公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价,螺纹钢是随时调价。 最大板材客户是振华港机,08年将有40万吨订单。振华港机的长期订单合同,确定大体价格变动幅度,在幅度之内各自承担一半。 超出幅度,再谈新的比例。 第一季度净利润下降10%是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。第二季度,长期订单的价格逐步打开,如振华港机的长期订单从4月份放开幅度。 在长期订单价格锁定的状态下,市场价格上涨越大,对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格,公司赢利高峰后移。 五、品种结构优化,中厚板产品精品化 扩大管线钢、船板、风塔用钢等高附加值品种,全力开发耐磨钢。 公司的X70管线钢已打入西气东输主流工程,X80通过国家评审(一次通过的全国有5个钢厂)。管线钢的生产对设备要求高,是公司的重点产品,如X80产品宝钢都没有形成批量,而公司已经开始批量,而且X100产品在进行认证。 公司发展规划:打造中厚板产品精品化 生产基地为目标,目前的差距在产品结构不够完善。中厚板产品为公司主攻方向,继续改造中板轧机,配套完善现有的中厚轧机,并拟在条件成熟时投资建设新的宽中厚板轧机。 六、努力保障原料供应 2008年铁矿石总需求956万吨,其中计划进口690万吨,占72%,主要从南非、澳大利亚进口,协议矿的比例为65%。南钢集团下属的金安矿业可供应60万吨铁精粉。 煤:需求量413万吨,其中精煤305万吨。 焦炭:80%以上自供,其中外部需求约50万吨。公司参股临涣公司14%股权。 七、与马钢结成战略同盟 马钢集团据公司仅80公里,与公司产品的销售半径基本一致,但公司专注于中厚板生产,马钢的产品与公司还有有差异。两家公司形成战略同盟,产品价格协调机制较好。如螺纹钢合理的销售半径是250公里,公司的棒材产品最远销售到浙江。 另外,公司在深圳、北京、重庆设有实质性销售的网点。 八、风险提示 公司的原料方面,如铁矿石价格、焦炭价格、海运费等在2008年均有大幅持续上扬,钢材价格不能迅速提高,公司面临的成本和业绩增长压力较大。 九、投资建议 鉴于公司长期合同订单的价格锁定机制在2008年第二季度逐步打开,公司第二季度业绩应扭转第一季度同比下滑的趋势,预计2008年下半年公司品种钢材比例的提高将进一步提升公司的赢利能力。 因此,我们预计公司中期EPS约为0.32元,08年第一季度EPS送股除权后为0.12元,公司08年第二季度EPS约为0.20元。 公司加强中厚板品种产品的结构调整,强化节能减排和降本增效工作。公司开发的高附加值管线钢批量生产和API认证将使公司在管线钢方面领先于国内同行,形成新的拳头产品。我们预计08-09年度公司EPS为0.77元和0.85元。我们给予公司2008年10倍市盈率的估值水平,6个月目标价为7.70元。
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