主题：南钢股份高附加值中厚板生产的龙头企业

大股东钢铁资产整体上市亟待推进

　　 公司在2005年定向增发时承诺，将在2010年前收购大股东的高炉等钢铁设备资产，以减少关联交易。此次调研，公司高官表示虽然整体上市的尚无准确的时间表，但目前已是2008年下半年，据2010年时间不是很长。

　　 高附加值中厚板品种产品比例仍在提高摇钱树下看摇钱术

　　 中厚板卷和中板一直是公司的主导产品，其产量在2007年全国排名第二。其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。2008年公司计划生产中厚板305万吨，比2007年增加30万吨左右；2009年公司计划生产中厚板360万吨，比2008年再增产55万吨。

　　 长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移

　　 公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价，螺纹钢是随时调价。

　　 第一季度净利润下降10％是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。寻摇钱术 到顶点财经

　　 第二季度起，长期订单的锁定价格逐步打开。在长期订单价格锁定的状态下，市场价格上涨越大，对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移。

　　 投资建议：

　　 未来六个月内，维持"大市同步"；目标价格为7.70元/股

　　 公司开发的高附加值管线钢批量生产和API认证将使公司在管线钢方面领先于国内同行，形成新的拳头产品。我们预计08－09年度公司EPS为0.77元和0.85元。我们给予公司2008年10倍市盈率的估值水平，6个月目标价为7.70元。

　　 一、大股东钢铁资产整体上市亟待推进

　　 公司是以宽中厚板钢（卷）为主要产品的钢铁生产企业，拥有从焦化、烧结、炼铁、炼钢到轧钢完整的长流程生产系统。具有年产钢550万吨、铁600万吨、材450万吨的综合生产能力。

　　 大股东南京钢铁联合公司有两座高炉、一座转炉，公司铁矿石由大股东高炉和转炉委托加工成铁和钢，产量归公司计算。

　　 公司在2005年定向增发时承诺，将在2010年前收购大股东的高炉等钢铁设备资产，以减少关联交易。此次调研，公司高官表示虽然整体上市的尚无准确的时间表，但目前已是2008年下半年，据2010年时间不是很长。

　　 二、高附加值中厚板品种产品比例仍在提高

　　 公司的品种钢材分品种板材、品种钢带和品种棒材产品。

　　 公司拥有有1条2.8米中厚板生产线（老线）和1条3.2米中厚板卷生产线（新线）。中厚板卷和中板一直是公司的主导产品，其产量在2007年全国排名第二。国内市场占有率达5.46%，其中桥梁板、船板、管线钢等高端品种均列行业前茅。

　　 2007年中厚板占55％的业务收入，占85％的利润。

　　 老线2007年产量145.14万吨，生产的管线钢级别不如新线，轧制X70管线钢都很勉强。

　　 新线2005年投产，2007年产126.52万吨，是全球最先进的生产线之一，可以生产D、E、F级船用钢板，其生产的X80管线钢已经通过国家验收。

　　 2008年公司计划生产中厚板305万吨，其中老线165万吨、新线140万吨，比2007年增加30万吨左右；2009年公司计划生产中厚板360万吨，即老线、新线产量各达到180万吨，总计比2008年增加55万吨，今年3月老线月产已经达到15万吨，即年产能180万吨。

　　 由于受到铁水的制约，07年船板产量96万吨，而08年上半年就达到79万吨，08年计划的120万吨估计将能超额完成。

　　 三、客户高端化

　　 公司的高端客户、重点客户居于主导地位。目前已与国内20多家大型制造企业建立了战略合作关系，战略用户和重点用户达80余家，钢材产品直销率达到70%。中石油、中石化、中海油等国内能源供应、石油化工行业巨头是公司管线钢及石油储备油罐用钢材的战略客户，公司还成为振华港机首推优质供货商。新加坡吉宝公司等是公司高附加值船板的重点客户。

　　 四、长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移

　　 公司板材产品订价分一年期、半年期和季度订价，螺纹钢是随时调价。

　　 最大板材客户是振华港机，08年将有40万吨订单。振华港机的长期订单合同，确定大体价格变动幅度，在幅度之内各自承担一半。

　　 超出幅度，再谈新的比例。

　　 第一季度净利润下降10％是因为有64万吨的长期订单锁住了价格。第二季度，长期订单的价格逐步打开，如振华港机的长期订单从4月份放开幅度。

　　 在长期订单价格锁定的状态下，市场价格上涨越大，对公司业绩的短期负面影响越大。长期订单锁定价格，公司赢利高峰后移。

　　 五、品种结构优化，中厚板产品精品化

　　 扩大管线钢、船板、风塔用钢等高附加值品种，全力开发耐磨钢。

　　 公司的X70管线钢已打入西气东输主流工程，X80通过国家评审（一次通过的全国有5个钢厂）。管线钢的生产对设备要求高，是公司的重点产品，如X80产品宝钢都没有形成批量，而公司已经开始批量，而且X100产品在进行认证。

　　 公司发展规划：打造中厚板产品精品化

　　 生产基地为目标，目前的差距在产品结构不够完善。中厚板产品为公司主攻方向，继续改造中板轧机，配套完善现有的中厚轧机，并拟在条件成熟时投资建设新的宽中厚板轧机。

　　 六、努力保障原料供应

　　 2008年铁矿石总需求956万吨，其中计划进口690万吨，占72％，主要从南非、澳大利亚进口，协议矿的比例为65％。南钢集团下属的金安矿业可供应60万吨铁精粉。

　　 煤：需求量413万吨，其中精煤305万吨。

　　 焦炭：80％以上自供，其中外部需求约50万吨。公司参股临涣公司14％股权。

　　 七、与马钢结成战略同盟

　　 马钢集团据公司仅80公里，与公司产品的销售半径基本一致，但公司专注于中厚板生产，马钢的产品与公司还有有差异。两家公司形成战略同盟，产品价格协调机制较好。如螺纹钢合理的销售半径是250公里，公司的棒材产品最远销售到浙江。

　　 另外，公司在深圳、北京、重庆设有实质性销售的网点。

　　 八、风险提示

　　 公司的原料方面，如铁矿石价格、焦炭价格、海运费等在2008年均有大幅持续上扬，钢材价格不能迅速提高，公司面临的成本和业绩增长压力较大。

　　 九、投资建议

　　 鉴于公司长期合同订单的价格锁定机制在2008年第二季度逐步打开，公司第二季度业绩应扭转第一季度同比下滑的趋势，预计2008年下半年公司品种钢材比例的提高将进一步提升公司的赢利能力。

　　 因此，我们预计公司中期EPS约为0.32元，08年第一季度EPS送股除权后为0.12元，公司08年第二季度EPS约为0.20元。

　　 公司加强中厚板品种产品的结构调整，强化节能减排和降本增效工作。公司开发的高附加值管线钢批量生产和API认证将使公司在管线钢方面领先于国内同行，形成新的拳头产品。我们预计08－09年度公司EPS为0.77元和0.85元。我们给予公司2008年10倍市盈率的估值水平，6个月目标价为7.70元。



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