主题：深康佳A：具备极大的盈利弹性

公司净利率极低，目前净利率仅为0.1%，大幅低于行业其他竞争对手，主要原因是此前公司产品定位较低，造成均价低于行业平均，一二线市场份额较低。2012年以来，公司加大产品研发，云电视、双通道等新产品处于行业新技术前列，其盈利水平有较大改善空间，业绩弹性大。

　　康佳集团作为中国老牌的黑电制造企业，成立于1980年是中国首家中外合资电子企业。康佳集团主要从事彩色电视机、手机、白色家电、生活电器、电视机相关产品的研发、制造和销售。公司先后在国内建立了牡丹江、陕西、东莞、安徽、重庆五大生产基地，其中的东莞康佳电子城（600658）是我国沿线海地区最大的视听产品生产制造基地，彩电年生产能力突破1000万台套。

　　康佳7000多个经销点可覆盖多级市场营销网络。康佳产品海外销售覆盖澳大利亚、印尼、印度、俄罗斯、南美、北美及中东等60多个国家和地区。

　　公司现共有34个销售分公司，国内彩电销售主要以KA（25%）、地方百货连锁（沃尔玛等占30%）和经销商（40%）为主，公司电商销售占比4-5%。

　　公司第一大股东和实际控制人为华侨城集团公司，持有19%公司股权，除第一大股东外，无其他单一股东控股超过10%。

　　目前业务已经从黑电拓展至手机、白电生活电器等领域。公司彩电业务占总收入比重为75%左右，2012年上半年彩电业务收入52亿元，较2011年同期增长1.1%。白电和手机业务分别占收入8%和10%左右。

　　目前公司主要以国内销售为主，逐步向海外市场扩展，内销占比77%左右。2012上半年国内销售收入54亿元，同比增长1%；国外销售收入16亿元同比增涨7.3%。

　　公司经营利润率极低，改善空间大，业绩弹性大

　　作为一个有着稳定市场份额以及营业收入的家电企业，目前公司净利率仅为0.1%，大幅低于行业其他竞争对手，公司盈利弹性大。

　　1、一二级市场份额较低，提升空间大

　　公司彩电产品在液晶电视替代CRT电视过程中，进程较慢，是造成公司液晶电视在一二级市场竞争力较弱的主要原因，目前公司一二线市场市占率约10%左右，处于偏低水平，未来份额还有较大提升空间。

　　过往公司产品竞争力较弱，主要依靠打折促销等方式扩大规模。2012年以来，公司加大产品研发，云电视、双通道等新产品处于行业新技术前列，未来将对公司加强一二线市场份额有主动推动作用。

　　2、产品线丰富

　　由于康佳电视产品均价较主要竞争对手产品均价较低，产品竞争力不足，使产品档次与主要竞争对手有较明显差距。行业国内品牌液晶电视均价3300元左右，内资品牌龙头创维和海信液晶电视均价高达3800元左右，而康佳电视均价仅为2900元左右。

　　康佳集团从2011年开始推广云电视、“双通道“等新技术、差异化产品来改善产品结构，新技术的融入将对康健电视的品牌价值和产品均价有显著推动作用，可逐步缓解产品市场定位的弱势局面。

　　3、公司创新意识加强

　　彩电行业竞争激烈，各彩电厂商加快新品推出速度，缩短产品周期，将新品推出后的高单价高利润率作为公司盈利增长点，并且配合着市场推广度的加大抢占市场份额。

　　过往几年，康佳彩电业务新品推出速度较慢，这是公司的产品竞争力落后于其他四个竞争对手的主要原因。

　　2012年以来，公司推出“双通道”技术云电视，将成为公司创新突破口。2012年9、10月份，公司推出84寸大尺寸彩电，毛利率高达50%以上。

　　2013年，公司还将主推智能和大尺寸彩电，借助老品牌的市场影响力，推出新产品优先抢占智能电视市场，盈利能力提升空间较大。

　　顺应消费升级，新技术提升发展空间

　　智能电视云电视技术是彩电行业一个新的发展方向，2012年据奥维咨询（AVC）的预测，2012年中国智能电视渗透率将达到27.6%，规模将会达到1190万台。根据康佳集团数据，公司现在产品重点推广云技术一系列产品、差异化新品双通电视、3D大半智能电视在2012年销售情况有较大的进步。

　　公司2011年新品推出的速度较慢。2012年彩电市场一千多个新品种康佳的新品只占3%左右。公司今年在3D电视和智能电视上研发尚未在业绩上体现。公司目前三季度新推出的84寸新产品，目前产销量较低，但是产品毛利率超过50%，市场发展潜力仍有待观察。65寸和32寸智能电视的出货量在200万台左右，目前已经成为公司的主推产品。

　　根据康佳集团数据，全年液晶电视增长110万台，销售额增长15亿元，处于行业第一阵营。其中，差异化新品双通道电视更以突破12万台成为公司亮点产品，3D大板智能电视销量均价大幅提升，平均单价提高280元，销售结构大为改善。

　　康佳在云电视技术方面走在了行业前端，全面发力云电视，运用了云、双通道、手势识别、语音控制、双核、4K等最新技术和应用，同时从显示技术、应用技术层面将电视产业做出了融合和创新。从市场反应来看，消费者对新产品的认可度和实用性等因素影响了新技术产品的推广和覆盖程度，由于云技术是国家家电产业最新推广的技术发展趋势之一，以及康佳作为首个推广双通道技术的彩电厂商，推广前期的阻力仍是存在的，但是从2012年增长情况来看，低基数下的高增长确实是一个对该技术产品市场前景的利好信号，仍需市场认可度进一步的提高体现在产品的销售数据上，进而体现在公司的业绩上。

　　公司注重与上下游产业链的合作发展

　　公司利用“双通道”技术与CNTV未来电视在北京签署合作协议，合作内容合作包括了网络版权、技术分享、资源拓展、服务培训在内的一揽子举措以提升客户群体的扩展；公司中标工业和信息化部“2012年度电子信息产业发展基金项目”。这是数字网络业务首次中标政府研发及产业化项目；

　　公司研发部门结合新Android4.0平台，将手机、平板电脑、智能电视等领域的密切关联。领先行业推出多款Android4.0电视，并将于后期陆续为现有智能云电视系统升级；

　　公司与暴风影音达成战略合作伙伴，将暴风影音神奇“黄金左眼”技术融入到康佳电视；

　　康佳银联携手推出首款电视支付终端，智能电视在线支付成为继互联网支付、手机支付后的又一个金融支付渠道。

　　市净率较低具有一定安全边际

　　截至2月1日收盘，市净率仅为1.1倍，与竞争对手相比较，TCL为1.7倍，海信电器（600060）为1.9倍，四川长虹（600839）为0.7倍，深康佳市净率处于较低水平，1.1倍的市净率具有较高的安全边际。

　　公司EPS较低，造成市盈率较高，PE对应2013年业绩为39倍，竞争对手中，海信电器市盈率为9倍，TCL集团（000100）市盈率为11倍。随着公司毛利率、净利率、存货周转率等诸多重要指标的提升来保证业绩的稳定提升，康佳市盈率也会逐渐向行业龙头企业靠拢。

　　公司厂区更新项目正在推进

　　根据与公司方面沟通，深圳市相关部门已经原则上同意公司《更新计划项目》，拆迁用地的建筑面积为3.7万平方米，市价约2万元/平方米，土地价值约为7.4亿人民币，项目定位为商务公寓、商业性办公、商业服务业、产业研发、产业配套等综合型项目。

　　盈利预测及估值：

　　综合考虑，预计公司2012/2013年收入分别为182、203亿元，同比分别增长12%和12%，净利润分别增长20%和241%，达0.3亿和1亿元，EPS分别为0.03元和0.09元。

　　目前公司PB为1.1倍，明显低于主要竞争对手，PB安全边际高。公司净利率仅为0.1%，盈利弹性大，给予“中性”评级。



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