主题：招商银行：息差和资产质量均好于预期


2013-03-04 11:18 来源：证券时报网 字号：1214

平安证券3月4日发布招商银行（600036）的研究报告称，招商银行3月2日发布2012年度业绩快报,全年营收1133.7亿元,同比增长17.9%,归属股东净利润452.7亿元,同比增长25.3%,EPS2.10元,ROE24.8%;贷款和存款余额分别同比增长16.0%和14.1%,资产和负债余额分别同比增长21.9%和22.0%,BVPS9.29元;不良率0.61%,季度环比上升2bps。
2012年归属股东净利润分别超分析师和万得一致预期3.1%和3.6%,四季度息差小幅回升、不良增速放缓带来的拨备压力大幅降低,是业绩超预期的主要原因。
4Q12息差小幅回升、预计2013年全年息差收窄3bps:受面向“双小”业务(即中小和小微企业)转型的影响,小企业贷款投放速度的加快带来了贷款定价能力的提升。此外,对息差有较大负面影响的个人住房按揭没有在四季度重定价,同业业务规模在四季度的扩张速度小于已披露业绩快报的民生、兴业、光大和宁波银行,对息差的摊薄作用有限。分析师预计,4Q12单季净息差较3Q12的2.92%环比回升3bps至2.95%,2012年全年净息差同比下降5bps至3.02%。展望2013年,分析师相信“双小”业务的持续推进将进一步支撑贷款定价水平,同时,分析师测算1月1日个人住房按揭贷款重定价对息差的影响在-5bps左右,这是拉低今年息差水平的主要因素;另一方面,今年以来流动性相对宽松缓解了去年高企的吸存压力,降息预期的消除也将带来存款定期化趋势的扭转;最后,今年各期限同业资产已开始有风险权重,货币市场收益率预期亦不支持同业业务的大幅扩张,同业资产对息差的摊薄效应将进一步弱化。因此,预计2013年全年净息差将同比收窄3bps至2.99%,并呈现1Q13见底、2Q-4Q13企稳并小幅回升的趋势。
资产质量好于预期、2013年不良率小幅提升、进入拨备释放周期:4Q12不良率环比仅上升2bps至0.61%(3Q12不良率环比上升4bps),预计当季不良余额环比增长6.4%(3Q12不良余额环比增长10.2%),不良上升速度较三季度有所降低。2013年,分析师预计全年不良率继续小幅上升4bps至0.65%,季度不良率上升速度逐季降低,资产质量大幅恶化周期已基本结束。在此背景下,相信招行从4Q12开始已进入拨备释放周期,拨备计提压力将得到有效缓解。预计,4Q12未年化信用成本仅4bps,但得益于不良增速的下降,当季拨备覆盖率仅出现了环比8个百分点的下降至369.4%,拨贷比环比上升1bp至2.25%。2013年全年信用成本预测为30bps,拨备覆盖率同比下降20.8个百分点至348.6%,拨贷比继续保持在2.25%的水平。
基于更加温和的息差收窄和资产质量假设,分别上调2012-14年盈利预测3.1%、5.1%、7.1%,2012-14年,营业收入同比增速分别为17.9%、14.8%、16.0%,归属股东净利润同比增速分别为25.3%、12.4%、14.6%,EPS分别为2.10、1.93、2.22元,BVPS分别为9.29、10.04、11.47元,对应3月1日收盘价13.07元动态P/E分别为6.2、6.8、5.9倍,动态P/B分别为1.4、1.3、1.1倍,预计招行存款端的资金成本优势将得到保持,贷款端面向“双小”的业务转型将带来贷款定价能力的实质性提升,但短期内存在配股及管理层更迭等不确定性因素,维持“推荐”评级。

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