主题：上海机场：吞吐量稳中有升 非航收入较快增长

上海机场公布2012年年报。营业收入47.2亿元，同比增长2.37％，实现归属上市公司净利润15.81亿元，同比增长5.43％，每股收益0.82元，公司业绩基本符合预期。公司拟每10股派息3.7元（含税）。
　　全年旅客吞吐量稳中有升。公司2012年旅客吞吐量增长8.28％，飞机起降架次增长5.12％。两项指标均较2011年明显提升，航空性收入基本保持稳定。横向比较，公司在主要可比机场中实现了吞吐量和飞机起降双增长。值得注意的是，虹桥机场去年客运增速继续明显萎缩，显示其吞吐能力饱和后的客源溢出正加速被浦东机场吸收。我们判断，2013年航空业有望迎来弱复苏，加之虹桥客源溢出贡献，预计公司今明两年旅客吞吐量和航空性收入增速将逐步进入快车道。
　　内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS10％。今年4月1日，国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。比较发现，上市机场中，上海机场将最受益，预计此举将增厚公司全年EPS10％。
　　非航收入将保持快速增长，免税业务是亮点。公司2012年非航收入同比增长6.1％，占比营业收入接近50％。其中，商业餐饮板块增长达到15％。我们预计其中盈利能力最强的免税收入全年增速仍保持25％以上。由于免税业务在商业租赁中的比重达到60％，而商业租赁占比公司非航收入也超过60％，因此，免税业务的增长对公司非航收入有直接的影响。我们认为，公司免税收入高增长可持续。目前上海机场免税业务由于品种不断增加以及价格优势持续高增长，近两年年均增长25％左右，并未受到航空需求增速走低的影响。未来几年，随着机场商业面积的扩充（目前仅3万平方米，规划设计为5万平方米，而T1改造完成后的新增面积预计也很可观），中转国免签政策的放宽，以及目前预期的自贸区建设，该部分收入增速仍将维持。
　　盈利预测与投资评级。我们判断，国内外经济的启稳复苏将促使今年航空市场需求回暖，加之虹桥客源溢出效应的补充，上海机场今年旅客吞吐量和飞机起降架次增速有望分别为9％和6.5％，高于去年的8.3％和5.1％。公司航空性收入将自去年起触底反弹。短期而言，航空数据在2013年淡季低于预期弱化市场对行业的复苏进程的预期，上海机场前期估值修复明显，股价可能面临调整。但长期来看，吞吐量未现瓶颈、商业面积增长空间大、资本开支影响弱、以及2015年迪士尼带来的客源集聚效应都是助推公司盈利较快增长的保障。我们预测公司2013年每股收益为1.04元，动态PE不到13倍，维持“买入”的投资评级和前期目标价14.55元不变，对应2013年动态PE14倍。
　　风险提示。需求增速，尤其国际线增长不达预期。
　　（海通证券）



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