主题：上海机场公司年报点评:商业收入增速趋缓,收费并轨利好兑现

事件:3月2日,公司公布2012年年报。全年度公司实现营业收入47.20亿元,归属于上市公司股东的净利润15.44亿元,分别同比增长2.37%和2.94%。基本每股收益0.82元,同比增长5.13%。同时,公司拟以总股本19.27亿股为基准,向全体股东每10股派发含税现金红利3.7元,占净利润的45%。

　　点评:排除税制影响,主业营收同比增幅与起降架次增幅基本保持一致。今年受到“营改增”影响,报表体现的营业收入增幅大幅下降,如不考虑税制影响,航空与地面服务收入同步净增5.9%,与航班起降架次增幅基本保持了一致。2012年,浦东机场共实现飞机起降361,720架次,旅客吞吐量4,488.02万人次,同比增幅分别为5.13%,8.28%。

　　日本航线减班,第四季度营业收入出现负增长。排除税制因素,可看到公司逐季营收增速进入下行通道,第四季度营收出现负增长。其中部分原因是受到日本航线削减影响造成。

　　2013年2月上海机场日本航线起降架次同比下降了大约4%,按起降计算,日本航线目前占上海机场总航班量的8.7%,我们预计各公司将维持日本航线现状至2013年年中,暑期时将有可能逐渐恢复。

　　商业收入增速放缓。上半年商业租赁收入增长18.7%,下半年增速仅有11.8%。往来日本旅客的锐减导致候机楼商业增速放缓。

　　内外线收费并轨预计能增加2013年10%营收,下调公司评级至“审慎推荐”。经我们测算,内航外线收费的并轨预计能在2013年带来10%的营收增量。我们预计2013-2015年公司EPS为0.96、1.06、1.2元。对应PE为13.7、12.5和11倍,由于收费并轨利好即将兑现,公司估值水平较为合理,我们下调公司评级至“审慎推荐”。

　　风险提示:经济大幅下滑,日本航线减班超预期。



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