主题：上海机场：美好前景支撑估值溢价

　招商证券(14.71,0.00,0.00%)

　　事件：

　　公司公布了2012年年报，全年实现营业收入47.2亿元，归属母公司净利润17.2亿元，合EPS0.82元。

　　评论：

　　1、年报EPS0.82元，实现归属母公司净利17.2亿元，同比增长5.1%，符合预期。2012年，公司实现主营收入和主营成本分别为47.2和29.3亿元，同比分别增长2.4%和4.6%。毛利率37.9%，下滑1.4pct。对浦东航空油料公司等的投资收益5.9亿元，同比增长3.7%，占税前利润的28%。公司拟每10股派现金红利3.7元，派现率45.1%，略低于预期。目前股价下股息率为2.8%(税前)。

　　2、受海内外宏观经济放缓及“营改增”双重影响，营业收入增速较缓。还原同比口径，实际总收入增长5.9%，毛利率小幅提升0.72pct。2012年，公司完成飞机起降36.2万架次，同比+5.1%。旅客吞吐量和货邮吞吐量分别完成4488万人次和293.8万吨，分别同比增长8.3%和-4.77%，货邮吞吐量同比尽管负增长，但环比来看，下半年在改善。同时，由于2012年营业税改征增值税，公司收入与2011年口径发生变化，航空性及相关收入、地面服务收入等实行了价税分离。按同口径还原后，2012年总收入同比增长5.9%，毛利率实际小幅提升0.72pct。

　　3、收入结构上看，商业餐饮租赁收入独树一帜，同比增长15%，占收入的比重提升至30%。2012年，公司航空相关业务、地面服务、场地及设备租赁、商业餐饮租赁和其他收入分别实现23.9(-0.98%)、2.4(-15.2%)、3.5(-10.4%)、14.2(+15%)和3.1亿元(+9.9%)。占主营收入比重为50.7%、5%、7.5%、30.1%和6.6%。前3项业务收入下滑主要受业务量增速放缓和“营改增”后价税分离的影响。同时地服收入大幅下降还源于2012年公司与集团、国航及香港机场地勤服务公司合资成立了上海国际机场地面服务有限公司，该公司已于去年底开始运营，2012年实现营业收入0.26亿元，净利润-645万元。

　　4、投资收益实现5.9亿元，同比增长3.7%，投资收益占到税前利润的28%。

　　1)浦东航油投资收益同比下降10.6%。受去年油价走势和国内航油定价机制变动影响，浦东航空油料公司实现净利润7.3亿元，同比下降10.6%，公司按40%的持股获取投资收益2.9亿元，占税前利润的%。2)德高动量投资收益同比增长19.8%。合营的德高动量广告公司(持50%股权)实现净利润5.67亿元，同比增长了19.8%，公司对应取得投资收益2.83亿元。

　　5、预计公司2013-15年EPS为1.05、1.25和1.43元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。年增速为28%、19%和15%，目前股价对应2013年PE为12.6，相对于行业有20%的溢价。但考虑到公司业绩处于上升通道，而今年受益收费并轨业绩有望大幅增长，同时兼具整体上市和迪士尼预期，我们维持“强烈推荐-A”的评级。

　　6、风险提示：整体上市进度或方案低于预期；航空突发事件；大盘系统风险等。



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