主题：上海机场:两岸猿声啼不住,轻舟已过万重山

事件:上海机场2012年实现收入47.20亿元、归属股东净利润15.81亿元,同比增长2.4%和5.4%,合EPS0.82元/股,与我们的预测完全一致。公司2012年业绩增速放缓的原因主要是经济放缓导致航空业务和非航业务(商业和广告)增速放缓、油价下跌导致航油公司投资收益负增长、“营改增”导致税负上升以及劳务工同工同酬导致人工成本上升较快等。
点评:
航空业务低速增长,未来有望逐渐回升。2012年,浦东机场飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比增长5.12%、8.28%、-4.77%。2013年国内外宏观经济有望企稳回升,高铁分流和中日岛争影响也将逐渐弱化,浦东机场航空业务增速有望逐渐回升。
机场收费并轨水落石出,上海机场受益最大。2013年4月1日起内航外线和外航外线收费并轨,公司国际航线占比最高,对收费并轨受益最大,EPS有望年化提升11.9%。
机场商业增速趋缓,未来仍有望保持较快增长。受宏观经济和中日岛争等影响,2012年上海机场实现商业餐饮租赁收入14.22亿元,同比增长15%,增速有所趋缓。
“营改增”负面影响消除。2012年上海实行“营改增”使公司税负成本增加,2013年负面影响将消失。同时由于财政返还的滞后性,部分营业外收入可能计入2013年。
受油价下跌影响,浦东航油投资收益同比下滑。2012年国际油价小幅下跌,航油公司投资收益同比下降11%,但相比2012年上半年-27%的负增长幅度已经显著收窄。
估值与评级:我们中长期依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场。我们预测公司2013~2015年EPS为1.02、1.17、1.37元,对应PE为13、11、10倍,维持长期买入评级。
风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等

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