主题：复星医药：医药主业增长有望推动估值提升


2013-03-11 09:36 | 评论 | 分享到：作者：来源：国信证券


　　外延整合与内部研发聚集优质品种
　　公司通过外延扩张，整合了包括疫苗、中药独家品种，特色生化药物在内的优质医药产业资源，在新陈代谢及消化道、心血管系统、中枢神经系统、血液体统和抗感染等治疗领域形成优势产品群并获得市场领先地位。H股发行后公司就迅速整合了洞庭药业，进一步丰富中枢神经类药物产品线。目前募集资金仍有20多亿，以公司专业化并购团队，有望继续并购获得优质品种资源。近年来公司内部研发也在迅速提升，在研新药及疫苗项目已超过110项，仅12年上半年就获得培美曲塞二钠等4个生产批件。
　　药品制造聚焦重点品种，盈利持续提升
　　通过产品梯队的完善以及内部营销的整合提升，奥德金、邦亭、阿拓莫兰等重点品种快速增长，优帝尔、喜美欣等新产品也处于放量增长阶段，预计12年过亿品种达到11个。品种结构改善，药品制造业的毛利率也呈逐年上升趋势。12年上半年医药工业毛利率提升11.62个百分点，带动部门盈利翻倍增长。
　　国药控股稳定增长，规模和效益持续提升
　　公司参股全国医药分销龙头国药控股32.05%的股权，至12年上半年国药已经形成50个分销中心，实际覆盖全国74.01%的医院（三级医院93.78%）。13年预计国药控股增长继续超越行业，随着规模的扩大，利润率也有提升空间。
　　收购美国Saladax公司，涉足药物剂量检测
　　3月公司以2250万美元认购美国SaladaxBiomedical公司430万优先股，占股24.91%。Saladax专注于个性化药物剂量诊断检测，目前拥有已批抗肿瘤药物检测品种3个，在研品种15个（13个肿瘤药+2个神经系统药物）。
　　医药主业增长提升估值，维持“谨慎推荐”投资评级
　　不考虑新并购项目，预计公司12~14年EPS为0.67/0.80/0.94元，对应PE18X/15X/13X。过去在财务报表医药主业体现收益为零，表面上利润来源于投资制约了估值提升，但费用拆分后，医药主业占据主要利润来源，而且自11年以来医药带来利润贡献呈快速上升趋势（11年扣非增51%，12Q1~3扣非增45%），预计未来外延扩张+内生发展将的继续支持医药主业保持快速增长，估值有提升空间，继续给予公司“谨慎推荐”评级，目标价16-18元。
　　机构来源：国信证券

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