主题：华能国际胜在现金流充足 盈利受制煤炭成本周期波动


2013年03月16日08:07 来源：和讯股票


华能国际

　　大唐金融

　　2013年1月28日，华能国电(0902)公告2012年业绩大幅预增，经初步测算，预计公司2012年度实现的按照中国会计准则计算的归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长340%以上。据此，我们预测华能国电2012年度每股盈利为0.46元(人民币，下同)。


华能国际电力股份
7.60 -2.69%
　　据公司披露：本期业绩预增的主要原因是2011年电价调整的翘尾影响，2012年市场煤价下降以及公司成本控制有效。

　　公司财务指针简评（1）资产质量：公司总体的负债率为80%。总资产中71%是固定资产，流动负债占总资产的38%，长期债项占总资产的38%。从资产负债结构看，公司的负债比率很高，高额负债会加重财务费用的负担。流动比率0.38，速动比率0.30，两项指标均远低于1，反映公司的短期偿债能力很弱，但是公司充足的经营现金流可以适当弥补缺陷。

　　（2）经营质量：公司是中国火电行业的龙头企业。具备刚性需求的电力公司在内地GDP增速放缓的大背景下，最近五年的营业额依然保持年均28%的增长率，但是盈利却在煤炭成本大幅波动的影响下出现大起大落。好在公司的经营现金流十分充足，并逐年增长，保证了公司每年均有股息可派。

　　盈利受制煤炭成本周期波动

　　受益于工业与民用的刚性需求，属于受宏观经济影响较小的稳定产业。但是，营业收入稳定的火电公司，盈利却受制于煤炭成本的周期波动而呈反向周期变化。

　　2012年内地煤炭价格下跌，奠定了火电龙头企业——华能国电的盈利跳跃增长的基础，预计2012年和2013年的每股盈利为0.46元（折合0.57港元）和0.65元（折合0.80港元）。

　　最近五年：公司营业额的年均增长率为28%、盈利额则呈周期性巨幅波动、平均股东权益回报率为6.7%；华能国电H股在香港联交所交易的平均市盈率为20倍。考虑未来公司盈利的增长因素，我们计算2009年至2013年公司的每股盈利平均值为0.43港元。因此，根据计算，公司的目标股价应该是0.43×20 = 8.60港元。每股净值 = 4.94港元。

　　投资建议：截至2013年3月14日中午收盘，华能国际的港股价格是7.69港元，净资产倍率1.56倍。该价格是我们推算目标价格的九折。虽然股价低于目标价，但是安全边际不充分。持股者可以继续持有，长线买家可以等此轮股市调整到位后再择机买入。(摘录)

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