主题：潍柴动力年报点评:将受益于重卡行业复苏

公司2012年实现营业收入481.7亿,同比下滑19.8%,归属股东净利润30.0亿,同比下滑46.6%,EPS为1.50元,符合我们预期。我们更加关心公司核心的发动机业务,即母公司报表。母公司实现营业收入174.5亿,同比下滑30.8%;销售费用率5.06%,在收入大幅下滑的情况下仅增加0.21个百分点,表现良好;管理费用率8.47%,增加2.25个百分点,绝对金额下降5.9%,符合正常情况。

下属子公司陕西重汽实现利润2.4亿,同比下滑33.3%;陕西法士特实现利润3.1亿,同比下滑72.8%,因为同样受重卡行业下滑影响,全年法士特共销售变速器45.2万台,同比下滑35.5%。



2012年重卡行业销量下滑27.8%,公司共销售重卡用发动机20.75万台,同比下降34.8%,市场占有率为32.6%;12年5吨装载机市场销量为10.33万台,同比下降36.3%,公司5吨装载机发动机销售6.26万台,同比下降50.9%。

公司市场占有率有一定的下滑,但幅度实际上不如数字表现的那么明显。因为2012年是行业下滑期,重卡厂家基本处于去库存状态,全年产量小于批发销量44939辆,约占全年行业销量的7%。目前厂家库存已比较低,从2013年前两月来看,厂家已进入加库存阶段,带动潍柴前两月发动机销量同比增长54%,远高于重卡行业增速。我们预计重卡行业2013年会实现10%左右的增长,潍柴作为零部件厂家,受益于产业链的加库存,将有望实现更高的销量增长。

北方连续的雾霾天气使得国四标准按时实施基本确定,国四发动机价格较国三机贵1~2万(主要贵在后处理以及对发动机的匹配),将带来公司收入的增加,尽管因为这部分额外成本更多的是从外部采购,毛利率未必能达到现有发动机业务的较高水平,但预计仍可以为公司带来可观的额外利润。

盈利预测与估值:我们预计公司13~15年归属股东净利润分别为:40.4、47.0、51.4亿元;EPS分别为:2.02、2.35、2.57元;对应PE分别为11.44、9.84、8.99倍。公司将受益于重卡市场的逐步复苏,具有一定业绩弹性,维持“增持”评级。风险提示:重卡市场复苏不达预期。


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