主题：中集集团12年业绩点评:集装箱需求提前启动,旺季即将开始

一、事件概述

中集集团于3月21日晚间发布2012年年度报告:实现营业收入543.34亿元,同比下降15.27%,归属于上市公司股东净利润19.39亿元,同比下降47.46%,实现EPS0.73元。比我们三季报点评时预计低5%左右。实现扣非净利润17.06亿元,同比降52.32%。我们小幅调整12-14年EPS分别至0.73、0.97、1.27元,维持“谨慎推荐”投资评级,按照13年15倍PE给予目标价15元。



二、分析与判断

营收和净利润分别同比降15.3%和47.5%,与市场预期基本相符

实现营业收入543.34亿元,同比下降15.27%,归属于上市公司股东净利润19.39亿元,同比下降47.46%,比我们三季报预期低5%左右,误差相对较小,差异主要原因为对集装箱价格和管理费用率估计出现小幅偏差。

各项业务中,集装箱营收占比45%,但净利润占比达93.2%,仍然是主要利润来源。

四季度营收增速转正,但管理费用率提升导致净利润同比降4%

由于集装箱需求在12月份回暖及去年同期基数较低等原因,四季度单季营收同比增3.8%,年内增速首次转正。同时毛利率也由三季度的17.2%提高至17.9%,但由于管理费用率提升导致期间费用率由前三季度的10.5%提高至11.1%(呈现逐级提高的态势),从而导致单季净利润同比降4%,没有延续三季度同比增26%的态势。

全球贸易不佳导致12年集装箱营收和净利润分别同比降28.5%和49.6%

2012年集装箱业务实现营业收入248.40亿元人民币,比上年同期下降28.47%。净利润18.07亿元人民币,比上年同期下降49.60%。12年整体平均价格较11年下降10%左右,尽管钢材成本有所降低,但产能利用率下降导致毛利率由19.3%下降至12年的16.8%。

普通干货集装箱累计销售108.09万TEU,比上年同期下降24%,实现收入154.63亿元人民币,比上年同期下降28.90%;冷藏集装箱累计销售12.33万TEU,比上年同期下降31%,实现收入43.70亿元人民币,比上年同期下降30.36%;。特种箱(不含罐式箱、托盘箱)累计销售7.31万台,比上年同期下降5%,实现收入59.64亿元人民币,比上年同期下降9.97%。

12月份开始集装箱需求改善,但价格维持低位导致四季度利润较低

12年二、三季度集装箱季节性出现量价齐涨局面,高点价格升至2600美元/TEU。但由于需求复苏较弱,四季度重现量价齐跌,价格降至2300美元/TEU以下。12月份开始需求提前启动(前两月中国集装箱出口金额同比增16%,出口数量同比增31.5%),但箱价并未提高,导致净利润水平相对较低。

我们对集装箱行业未来走势判断:

(1)前两月中国进出口同比增14.2%,BDI指数近期也出现连续上涨局面,显示全球贸易有所复苏,二、三季度为传统需求旺季,季节性量价齐升仍将出现,干货箱箱价有望达到或超过去年同期2600美元/TEU水平;

(2)但美国经济复苏对全球的“抽血效应”,欧洲形势尚不明朗,中日局势未有转机的背景下,全球贸易链条大幅复苏的基础尚不具备,替换性需求能够保证今年集装箱行业好于12年,但趋势性大幅好转的基础尚不具备。

12年道路运输车辆整体需求疲软,外需旺盛,国内今年有望复苏

由于经济增长放缓,国内专用车市场延续了不景气趋势,需求依然较弱,但北美市场今年以来持续表现良好(北美市场产销量已超过1000台,盈利超出预期)。公司2012年道路运输车辆累计销售9.88万台(套,产能为20万台,利用率50%左右),同比下降34.95%;实现销售收入141.30亿元,同比下降17.84%;净利润为1.37亿元人民币,比上年同期下降73.24%。

道路运输车辆的弹性与国内投资和物流相关,13年以房地产和基建投资复苏带动下的新一轮经济复苏值得期待,我们预计该项业务将在13年走出低谷。

海工板块继续减亏,13年有望进一步减亏,长期空间可期但道路仍然漫长

2012年海洋工程业务共实现销售收入18.29亿元,比上年同期(5.77亿元)增长217.29%;亏损5.27亿元,比上年同期大幅减少52.81%。主要是自升式平台H197、H267、JU2000项目、半潜式平台cosl3#、cosl4#以及修船项目所确认的销售收入。另一方面,上年同期项目交付及在建项目收入确认很少,销售收入基数较低。

由于设计能力和核心零部件匮乏,海工产业在中国的发展仍需要时间。中集来福士的海工板块估计最早要14年才能实现扭亏为盈。但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业,未来前景值得期待。

能源装备延续景气周期,净利润占比已达1/3

受益于能源领域下游需求特别是天然气气源供应及消耗的快速增长,国内天然气储运装备及工程、低温装备、罐式集装箱需求旺盛。2012年能源、化工、液态食品装备业务实现营业收入96.34亿元人民币,比上年同期增长12.96%。净利润6.45亿元人民币(占总利润的1/3左右,仅次于集装箱业务),同比上升30.85%。其中,中集安瑞科旗下能源(天然气)装备业务实现营业收入为42.68亿元人民币,比上年同期增长26.2%。化工装备业务实现营业收入为28.46亿元人民币,比上年同期上升1%。液态食品装备业务实现营业收入为9.68亿元人民币,比上年同期上升69%。

该项业务毛利率由去年同期的13.3%大幅提高至17.8%,除原材料成本下降的因素外,2012年8月对德国Ziemann集团的收购影响较大。德国Ziemann集团是全球最大啤酒设备生产与供应商,其全球化运营网络分布在德国、法国、墨西哥、巴西、中国以及印度,能够建造提供世界一流的糖化设备、罐群以及整体啤酒厂、交钥匙工程包括设备制造、加工及安装调试,工程管理和现场技术支持和服务。

12年经营活动现金流净流入22.43亿元,与去年同期基本持平

在投资不景气的背景下,机械行业相关公司应收账款和现金流控制较难。但中集12年仍实现净现金流入22.43亿元,与去年同期基本持平。在营业收入下降的情况下,公司主要是通过应收和预付的良好控制,应收款项减少7.2亿元,预付款项减少7.2亿元。

三、股价催化剂及风险提示

股价催化剂:前海政策及公司土地处理方式明朗化;全球经济复苏和贸易额超出预期。

风险提示:国内投资复苏力度和趋势不确定的风险;欧债危机等导致全球贸易低于预期。

四、盈利预测与投资建议

中集的管理和发展战略已经被历史证明,长期发展空间主要决定于海工业务,中长期投资价值显著。中短期看,集装箱业务将随着全球贸易稳定和替换性需求出现而有所好转,且在二、三季度有望出现量价齐升局面,但大幅好转的基础尚不具备;道路运输车辆将随着国内投资复苏而复苏,能源装备仍将受益于天然气产业的发展;前海政策土地增值有望兑现。但鉴于全球贸易前景和前海土地时间表和增增值量等因素的不确定性,我们仍旧维持“谨慎推荐”的投资评级,预计13-14年EPS分别为0.97、1.27元,根据目前市场估值水平按照13年15倍PE给予目标价15


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